>> 國泰君安-三棵樹(603737)16年報點(diǎn)評：工程家裝齊頭并進(jìn)，深耕三四線蓄勢待發(fā)-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
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我們認(rèn)為公司是三四線地產(chǎn)去庫存核心受益品種，維持 2017-18 凈利潤 1.98、2.85 億（YOY+48%、+44%）、EPS1.98、2.85 元。公司銷售人員已基本擴(kuò)張完畢，預(yù)計規(guī)模效應(yīng)即將體現(xiàn)，未來 2 年利潤增速預(yù)計快于收入增速。現(xiàn)價對應(yīng) 17年 PE37.6 倍，維持目標(biāo)價 99.46 元，維持增持評級。
工程漆增長 50%繼續(xù)高速推進(jìn)。工程體量近 9 億，公司與百強(qiáng)地產(chǎn)中40 家簽署了合作協(xié)議，近期與恒大簽訂框架協(xié)議（17-19 年采購 10億、17-21 年采購 20 億），未來繼續(xù)受益戰(zhàn)略客戶數(shù)量增加和品類豐富，期內(nèi)地坪、防水漆等新品類成長迅速。
零售增長強(qiáng)勁，單店效率提升。家裝漆收入 5.65 億同增 28.7%，期內(nèi)完成了家裝標(biāo)準(zhǔn)店的升級換代，裝修漆標(biāo)準(zhǔn)店統(tǒng)一綠色健康形象，單店收入明顯提升。我們認(rèn)為公司 2600 多家分布在三四五線的家裝標(biāo)準(zhǔn)店將充分受益錯位競爭，2017 年顯著受益三四線地產(chǎn)去庫存。
部分原料上漲對毛利率影響有限。綜合毛利率下跌 2.08 個百分點(diǎn)，主要是低毛利的輔料產(chǎn)量增加和原料漲價導(dǎo)致。膩子粉等輔料期內(nèi)銷量 11.5 萬噸預(yù)計增加 30%，工程漆打市場售價下跌 6.37%，核心的家裝漆售價持平；原料中鈦白粉、TDI 等上漲，占比較大的乳液價格下跌，綜合來看原料價格波動導(dǎo)致營業(yè)成本僅上漲 0.71%，影響有限。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)施工和銷售大幅低于預(yù)期，原料大幅上漲；
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