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公司一季度業(yè)績的高增長主要受益于文化紙?zhí)醿r(jià)及銷量提升：價(jià)格方面，今年以來，公司分別于1 月13 日、2 月17 日、3 月21 日發(fā)布提價(jià)函，其中最新一次提價(jià)宣布辦公用紙、工業(yè)用紙上調(diào)300-500 元/噸，印刷用紙上調(diào)200-500 元/噸；整體實(shí)施情況較好，截至2 月底辦公用紙實(shí)現(xiàn)提價(jià)約270 元/噸（含稅），工業(yè)用紙實(shí)現(xiàn)提價(jià)約134 元/噸（含稅），印刷用紙實(shí)現(xiàn)提價(jià)161 元/噸（含稅）。從提價(jià)節(jié)奏上來看，2 月份以前漲價(jià)相對(duì)較滯后，3 月份提價(jià)加速，目前產(chǎn)品仍供不應(yīng)求；另外，包裝紙板塊子公司湘江紙業(yè)仍處于停產(chǎn)搬遷狀態(tài)（涉及15 萬噸包裝紙產(chǎn)能），預(yù)計(jì)湘江紙業(yè)江將于二季度全面投產(chǎn)，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    ■紙業(yè)復(fù)蘇可持續(xù)，景氣有望維持高位：近年來，受行業(yè)供求關(guān)系惡化影響，12 年以來我國紙張價(jià)格基本處于L 型底部。從16 年中開始，紙業(yè)步入復(fù)蘇周期，其背后的原因是行業(yè)去產(chǎn)能及需求增長穩(wěn)定，尤其是供給端的退出，市場/政策等因素加速了小企業(yè)的淘汰，而成本的反彈、企業(yè)之間的協(xié)同加速了復(fù)蘇的節(jié)奏，行業(yè)新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)計(jì)將于19-20 年陸續(xù)落地，我們預(yù)計(jì)紙業(yè)復(fù)蘇將延續(xù)至18 年。
    環(huán)保的趨嚴(yán)、產(chǎn)能擴(kuò)張的放緩、需求的回暖都會(huì)延長行業(yè)高景氣的時(shí)間及空間。
    木漿級(jí)紙（銅版/膠板）仍屬于恢復(fù)性上漲，目前價(jià)格僅回到歷史價(jià)格中樞水平。
    二季度文化紙即將進(jìn)入淡季，價(jià)格可能有所調(diào)整，但不改紙業(yè)中期復(fù)蘇邏輯。
    ■定增收購凱勝園林獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，PPP 將加速推進(jìn)：公司于2015 年6 月發(fā)布定增預(yù)案，擬向中國紙業(yè)、山東國投、岳陽林紙員工持股計(jì)劃1 期資管計(jì)劃、劉建國（凱勝園林原控股股東）等共7 名發(fā)行對(duì)象非公開增發(fā)3.55 億股，發(fā)行價(jià)6.46 元/股，募集資金不超過22.94 億元，其中9.34 億元用于收購凱勝園林100%股權(quán)，凱勝園林承諾2017/2018 年凈利潤1.31/1.45 億元。17 年3 月31 日，定增獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，本次定增收購凱勝園林，代表著公司將正式進(jìn)軍景觀設(shè)計(jì)、園林施工及生態(tài)修復(fù)行業(yè)，從而初步形成涵蓋造紙、林業(yè)、生態(tài)園林等多板塊的業(yè)務(wù)格局。岳陽林紙控股股東中國紙業(yè)是誠通集團(tuán)的全資子公司，誠通集團(tuán)是國資委首批中央企業(yè)建立和完善國有獨(dú)資公司董事會(huì)試點(diǎn)企業(yè)和國有資產(chǎn)經(jīng)營公司試點(diǎn)企業(yè)，公司依靠央企背景，在融資便利性、資金成本、拿單能力、與其他央企合作等方面均有明顯優(yōu)勢(shì)。而凱勝園林作為一家綜合性園林綠化公司，其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)為園林綠化施工，擁有園林方面多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資質(zhì)，我們認(rèn)為，此次公司收購凱勝園林能夠充分發(fā)揮兩者的協(xié)同效應(yīng)，即公司的央企背景與凱勝園林的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)及資質(zhì)，前期簽訂的寧波合作項(xiàng)目即為證明。2016 年4 月，公司與寧波海洋生態(tài)科技城簽署120 億PPP 合作項(xiàng)目，該項(xiàng)目為國家級(jí)項(xiàng)目，落地性強(qiáng)；此次定增獲核準(zhǔn)批復(fù)后，我們預(yù)計(jì)寧波項(xiàng)目有望加速推進(jìn)。
    ■盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤分別為3.7 億元、4.8 億元、6.4億元，分別增長1197.3%、29.9%、33.9%，EPS 分別為0.26 元、0.34 元、0.46 元（考慮增發(fā)攤?。?，六個(gè)月市場目標(biāo)價(jià)11.2 元，維持買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。