>> 國海證券-天齊鋰業(yè)（002466）事件點評：鋰資源龍頭高增長，關(guān)注后續(xù)擴產(chǎn)-170409
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩，李帥華 |
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投資要點：
公司業(yè)績大幅增長得益于鋰產(chǎn)品量價齊升。公司2016 年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入39.05 億元，同比增長109.15%；歸母凈利潤15.12 億元，同比增長510.03%。2016 年，國內(nèi)新能源車產(chǎn)量51.7 萬輛，同比增長36%，對應(yīng)的動力電池出貨量達(dá)到30.5Gwh，同比增長79%。
受下游需求大增的影響，2016 年公司的鋰產(chǎn)品實現(xiàn)量價齊升。量方面，公司銷售鋰鹽2.43 萬噸，同比增長9.6%，銷售鋰精礦31.4 萬噸，同比增長12.75%。價方面，碳酸鋰均價增加了147.02%，氫氧化鋰均價增加了178.26%。利潤率方面，公司鋰鹽的毛利率從2015年的37.62%提升到2016 年的74.38%。
短期增量看技改和產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)。公司射洪和張家港兩個基地目前有超過3 萬噸鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)能，其中包含5000 噸氫氧化鋰。2016 年兩個基地通過技改使得總體的鋰鹽產(chǎn)量同比增長60%至2.69 萬噸（包含3000 噸左右的氫氧化鋰）。2017 年，張家港基地有望通過進(jìn)一步技改將產(chǎn)量提升40%。其次，公司收購的重慶金屬鋰600 噸逐漸放量。
我們預(yù)計2017 年鋰資源整體供需維持緊平衡格局，目前電池級氫氧化鋰和碳酸鋰價格分別為15.7 萬/噸和13 萬/噸，后續(xù)隨著下游需求拉動存在階段性漲價可能。
長期增量看鋰礦和氫氧化鋰擴產(chǎn)。公司控股泰利森51%的股權(quán)，泰利森擁有的鋰輝石礦資源折合碳酸鋰當(dāng)量833 萬噸。目前泰利森年產(chǎn)能74 萬噸鋰精礦，折合碳酸鋰當(dāng)量10 萬噸。泰利森預(yù)計在2019年將鋰精礦產(chǎn)能擴至134 萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量18 萬噸，屆時將能滿足鋰產(chǎn)品的放量需求，同時保證公司鋰產(chǎn)品的低成本。此外，高鎳三元材料將持續(xù)帶動氫氧化鋰的需求。以特斯拉model3 為例，其50 萬輛的訂單對應(yīng)的電池需求為37.5Gwh，電池級氫氧化鋰需求為2.6 萬噸。國內(nèi)高鎳三元材料的大規(guī)模應(yīng)用預(yù)計在2018 年之后。公司看準(zhǔn)時機投資4 億澳元建設(shè)年產(chǎn)2.4 萬噸電池級單水氫氧化鋰項目，預(yù)計將于2018 年10 月試生產(chǎn)，屆時產(chǎn)能釋放時點將剛好是國內(nèi)需求旺季。
盈利預(yù)測和投資評級：我們持續(xù)看好新能源車產(chǎn)業(yè)對上游鋰資源的需求拉動，短期預(yù)計碳酸鋰和氫氧化鋰存在階段性漲價可能，公司作為鋰資源龍頭，將優(yōu)先受益。我們預(yù)計公司2017-2019 年的EPS 分別為1.99 元，2.24 元，2.86 元，對應(yīng)的PE 分別為24 倍，21 倍，17 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期，公司相關(guān)擴產(chǎn)項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，公司產(chǎn)品價格上漲不達(dá)預(yù)期。
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