>> 海通證券-烽火通信(600498)年報點評：業(yè)績略低于預(yù)期背后關(guān)注存貨，立足光通信、向全面ICT服務(wù)商轉(zhuǎn)型-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱勁松 |
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2016年度，公司合并報表存貨賬面價值增加25.2億、達(dá)到99.0億（主要是母公司增加存貨21.4億），存貨大增主要源自發(fā)出商品大增、其次是庫存商品，相應(yīng)增加計提的提存貨跌價準(zhǔn)備達(dá)到2.45億（利潤表資產(chǎn)減值損失也相應(yīng)達(dá)到2.6億創(chuàng)新高）；由于公司業(yè)務(wù)主體仍是面向三大運營商供貨，存貨實質(zhì)產(chǎn)生利潤表對應(yīng)的減值準(zhǔn)備概率小。
烽火通信2015-2016年度已是連續(xù)兩年存貨（均主要源自發(fā)出商品、其次庫存商品）同比大增，對利潤表影響，直接體現(xiàn)在資產(chǎn)減值損失，但同時由于發(fā)出商品大增對應(yīng)的收入遞延確認(rèn)，間接對當(dāng)期毛利、與收入確認(rèn)相關(guān)的政府補助及軟件增值稅退稅等收益均產(chǎn)生重要影響。
2016年，按業(yè)務(wù)分類，通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖及線纜、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品三類業(yè)務(wù)毛利率分別下降1.89、2.30、0.07個百分點，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率基本維持穩(wěn)定（下降0.11個百分點），海外業(yè)務(wù)毛利率降低8.20個百分點至25.35%、是毛利率下降的區(qū)域性因素；綜合毛利率24.26%（2015年26.32%）、同比下降2.06個百分點，但同時期間費用率19.27個百分點（2015年21.19個百分點）、同比也下降了1.92個百分點，基本對沖了盈利水平的影響。
立足光通信，以云計算、大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)向全面ICT服務(wù)商轉(zhuǎn)型。面對運營商未來以SDN/NVF為主要技術(shù)特點的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)轉(zhuǎn)型，烽火通信按照“垂直整合、軟硬一體”的布局思路、持續(xù)推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，實施縱向打通、橫向擴展的多業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。
盈利預(yù)測與投資建議。基于2016年年報披露的分項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)對2017-2018年盈利預(yù)測進(jìn)行修正后，我們預(yù)計烽火通信2017-2019年收入分別為218.42億（+25.81%）、267.58億（+22.51%）、335.06億（+25.22%），歸屬母公司股東凈利潤分別為10.21億（+34.21%）、13.19億（+29.27%）、16.53億（+25.25%）。
基于2017-2018年運營商在5G來臨前光通信領(lǐng)域投資的結(jié)構(gòu)性側(cè)重，以及一帶一路對烽火通信的海外市場機遇（2016年海外收入增長34%、收入占比22%）、烽火通信立足光通信向全面ICT服務(wù)商轉(zhuǎn)型的新興機遇，繼續(xù)看好烽火通信的中長期發(fā)展前景，參考可比公司平均估值水平，給予公司2017年動態(tài)PE 36X，維持目標(biāo)價35.34元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。定增進(jìn)度低于預(yù)期。
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