>> 招商證券-唐人神（002567）業(yè)績爆發(fā)，預(yù)期兌現(xiàn)-170409
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周莎 |
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飼料：收購英偉互補(bǔ)，降費(fèi)帶來新生
未來，高質(zhì)量的規(guī)?；鏅谠鲩L將催生飼料行業(yè)走向一種全新的模式—OEM。
公司通過并購比利美英偉掌握核心技術(shù)，用自身產(chǎn)能放大生產(chǎn)；一方面增大前端料占比，另一方面提升產(chǎn)能利用率。同時，通過創(chuàng)新管理降低產(chǎn)品費(fèi)用率，實(shí)現(xiàn)飼料業(yè)務(wù)高彈性增長。
養(yǎng)殖：內(nèi)生外延并舉，輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張
通過并購重組和輕資產(chǎn)的“公司+家庭農(nóng)場”養(yǎng)殖模式，公司計劃在2016-2025年間累計投資90 億元，未來3/5/10 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年出欄生豬100/200/600 萬頭的目標(biāo)。公司以“1+25”（即1 個母豬場加25 個家庭農(nóng)場）的模式結(jié)合豬場融資租賃，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張；此種模式受土地、資金、環(huán)保的制約小，具有極強(qiáng)的擴(kuò)張力。目前公司飼料、屠宰的產(chǎn)能利用率都在30-40%左右，加強(qiáng)養(yǎng)殖可以拉動上游飼料的銷量，并為下游肉制品提供可三維溯源的豬肉，承上啟下地貫穿產(chǎn)業(yè)鏈。
肉品：大消費(fèi)海闊天空
飼料未來將走向更加薄利化，而養(yǎng)殖的內(nèi)外部風(fēng)險因素較多，從產(chǎn)業(yè)角度來看，下游肉品消費(fèi)具有更為寬廣的天地。公司2016 年8 月推出爆款產(chǎn)品豬血豆腐腸，口感好、安全性高、價不貴。“好東西價不貴”是源于公司的F2C銷售模式，通過渠道去中介，設(shè)立直供品牌“湘花”，減少了14%的營銷費(fèi)用支出，實(shí)現(xiàn)了終端市場的扭虧為盈。未來公司將致力于肉品終端發(fā)展，利用并購與產(chǎn)業(yè)基金來培育大消費(fèi)平臺。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2016/17/18 年歸母凈利潤分別為2.0/3.7/5.4億元，給予2017 年25-30 倍PE 得出1 年內(nèi)目標(biāo)價為17.5-21.0 元，較現(xiàn)價具有15%-34%的空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，原材料價格大幅上漲。
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