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    轉(zhuǎn)型升級(jí)見成效，持續(xù)重視研發(fā)投入。公司產(chǎn)品綜合毛利率由5.89%增加至19.05%，增長(zhǎng)13.16%，高毛利率產(chǎn)品占比大幅提高，主導(dǎo)產(chǎn)品的質(zhì)量和效益明顯提高。報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用率為19.49%（同比下降3.73 個(gè)百分點(diǎn)），其中年初累計(jì)銷售費(fèi)用率2.11%、管理費(fèi)用率12.34%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.04%，控制良好。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入9961 萬元，重點(diǎn)布局軍工、核電、環(huán)保等領(lǐng)域，取得了多項(xiàng)重大進(jìn)展：開發(fā)出新型飛機(jī)用鈦合金超塑薄板并獲軍品配套項(xiàng)目支持；低成本鈦合金板材實(shí)現(xiàn)裝甲用鈦合金防彈板批量訂貨；完成核電控制組件用不銹鋼及鎳基合金系列產(chǎn)品開發(fā)，為實(shí)現(xiàn)公司核電產(chǎn)品全面配套邁出堅(jiān)實(shí)一步；完成鎢鉬旋轉(zhuǎn)復(fù)合靶材的開發(fā)等。我們認(rèn)為，公司期間費(fèi)用控制良好，隨著老產(chǎn)品改進(jìn)和新產(chǎn)品研發(fā)工作持續(xù)進(jìn)行，將為公司帶來更多的利潤(rùn)成長(zhǎng)空間。
    定增順利完成，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于報(bào)告期內(nèi)完成非公開發(fā)行股票工作，募集資金總額9.4 億元，將投向自主化核電站堆芯關(guān)鍵材料國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目、能源環(huán)保用高性能金屬?gòu)?fù)合材料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、增資取得西部新鋯8.33%股權(quán)以及償還銀行貸款等。其中“自主化核電站堆芯關(guān)鍵材料國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目”已開工，作為我國(guó)完全自主化的CAP1400、“華龍一號(hào)”等第三代核電站的配套項(xiàng)目，提供控制組件用銀合金控制棒和中子吸收體材料、相關(guān)組件用不銹鋼及Inconel718合金材料，對(duì)加快我國(guó)核電國(guó)產(chǎn)化意義重大。同時(shí)建立核電堆芯關(guān)鍵材料的分析評(píng)價(jià)中心，對(duì)核電出口具有積極推動(dòng)作用。預(yù)計(jì)2018 年產(chǎn)能利用率達(dá)40%，當(dāng)年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)2900 萬。
    航空高端鈦材需求將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。盡管鈦合金行業(yè)市場(chǎng)整體產(chǎn)能過剩、競(jìng)爭(zhēng)激烈，但受益國(guó)防軍工裝備升級(jí)換代影響，航空軍工用高端鈦材有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前，C919、運(yùn)-20、AG600 國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)"三劍客"均已總裝或下線，以J-20 為代表的第四代新型戰(zhàn)斗機(jī)將成未來主戰(zhàn)機(jī)型，大量列裝大勢(shì)所趨。一架民用飛機(jī)的鈦材使用量約是機(jī)身重量的10%，新一代軍用飛機(jī)鈦材使用量的占比超過20%。公司把握機(jī)遇給大運(yùn)等新機(jī)型的樣機(jī)材料提供小批量供貨，有望和西部超導(dǎo)互補(bǔ)合作接單，與寶鈦形成寡頭市場(chǎng)，隨著飛機(jī)試飛量產(chǎn)，未來訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)。
    投資建議。《2017 年能源指導(dǎo)工作意見》已明確計(jì)劃開工8 臺(tái)機(jī)組，公司在核島堆芯材料技術(shù)壁壘明顯，將充分受益核電國(guó)產(chǎn)化及“走出去”戰(zhàn)略。隨著國(guó)企改革“1+N”文件體系的形成，今年有望進(jìn)入政策“落實(shí)年”，公司作為西北院唯一A 股上市平臺(tái)，存在國(guó)企市場(chǎng)化重組與資產(chǎn)注入預(yù)期。同時(shí)，公司地處“一帶一路”戰(zhàn)略樞紐，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，已制定大力拓展國(guó)際市場(chǎng)戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)有望取得突破。
    我們看好公司未來的發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.28元、0.49 元，0.56 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷，新產(chǎn)品研發(fā)未達(dá)預(yù)期。