>> 中泰證券-天賜材料（002709）新能源汽車：鋰電航母布局日趨完善，成效顯著加速啟航-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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鋰電材料助力業(yè)績高增長。鋰離子電池材料是公司營收和毛利占比最高的業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)得益于六氟磷酸鋰價格上漲，電解液業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)量價齊升，營業(yè)收入達到12.25 億元，同比大幅增長169.28%；毛利率則大幅提升13.4 個百分點至43.62%，全年貢獻毛利高達5.34 億元。
電解液業(yè)務(wù)盈利能力有望逆勢提升。報告期內(nèi)公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能2000噸，在下游需求持續(xù)增長下仍外購了相當比例的高價六氟磷酸鋰，對全年業(yè)績釋放造成一定負面影響。公司6000 噸/年液體六氟磷酸鋰募投項目已進入試生產(chǎn)，預(yù)計將在4 月底進入正常生產(chǎn)狀態(tài)，屆時公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能將達到4000 噸，有望實現(xiàn)100%自供。在行業(yè)整體價格壓力較大的情況下，公司有望一只獨秀，電解液毛利率水平不降反升。此外，報告期內(nèi)公司還增添了珠海銀隆、珠海光宇等新主力客戶，并持續(xù)跟進Tesla、Panasonic 等潛在國際客戶，未來有望憑借高技術(shù)與優(yōu)產(chǎn)品進入其產(chǎn)業(yè)鏈。
縱橫布局日趨，協(xié)同作用更為顯著。縱向布局上，公司通過江蘇容匯縱向布局“碳酸鋰—六氟磷酸鋰—電解液”、“碳酸鋰—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”以及“碳酸鋰-三元正極”三條產(chǎn)業(yè)鏈。橫向布局上，通過募投高性能鋰鹽項目、雙向布局磷酸鐵鋰和三元正極材料以大幅豐富產(chǎn)品線。公司橫縱雙向布局前瞻，三條縱向產(chǎn)業(yè)鏈不僅可以配套開發(fā)，而且六氟磷酸鋰的副產(chǎn)品硫酸可用于磷酸鐵的生產(chǎn)，原料的循環(huán)使用降低了生產(chǎn)成本，強化了公司鋰電材料成本優(yōu)勢。兩條橫向布局則將高度實現(xiàn)客戶共享，以更多的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提升客戶粘性，抓住鋰電高端化大趨勢。公司技術(shù)轉(zhuǎn)化力和執(zhí)行力強，未來將有望成為鋰電材料的航母企業(yè)。
日化、有機硅業(yè)務(wù)不容忽視。日化業(yè)務(wù)上，公司積極拓展特種化學(xué)品業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)在農(nóng)藥鋪展劑、3D 打印等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得進展，全年營收得到了穩(wěn)步提升；公司在國際市場多年的卡位布局已形成較高壁壘，后續(xù)將繼續(xù)深化國際市場開拓，同時國內(nèi)新興消費需求則將為日化業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新機遇。有機硅業(yè)務(wù)將積極拓展新能源領(lǐng)域應(yīng)用，未來將同時應(yīng)用于公司鋰電材料與日化材料，形成雙主業(yè)的連接桿，業(yè)務(wù)之間有望相互支撐、協(xié)同發(fā)展。
投資建議：預(yù)計2017-2019 年分別實現(xiàn)凈利6.73、7.36和7.90億元，同比分別增長70%、9%，7%，當前股價對應(yīng)三年P(guān)E分別為25、23、21倍，給予目標價71元，"買入"評級。
風(fēng)險提示事件：宏觀經(jīng)濟下行，新能源汽車行業(yè)發(fā)展增速減緩或停滯，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期，公司業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期。
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