>> 華創(chuàng)證券-火炬電子（603678）主業(yè)保持較快增長，布局的特種陶瓷材料將進入收獲期-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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強烈推薦 |
作者： |
華中煒 |
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此外，2016 年公司新成立“鉭電產(chǎn)品事業(yè)部”及“超電產(chǎn)品事業(yè)部”，負責(zé)鉭電容和超級電容兩種新產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，4 月8 日公司召開了鉭電容等新產(chǎn)品發(fā)布會，目前鉭電容器已逐步投放市場。我們認為，公司自產(chǎn)電容器能夠保持行業(yè)優(yōu)勢地位，受益于核心元器件國產(chǎn)化替代的推進，同時新產(chǎn)品鉭電容器已較為成熟，隨著鉭電容器的放量，能夠帶動自產(chǎn)電容器業(yè)務(wù)的快速增長。
代理電容器方面，公司主要通過下屬公司完成，產(chǎn)品主要包括太陽誘電的大容量陶瓷電容器、AVX 的鉭電解電容器等，主要適用于電力、軌道交通、消費電子等民用市場。公司通過長期代理與上游原廠建立了長期穩(wěn)定的關(guān)系，同時依托較強的技術(shù)服務(wù)能力為客戶提供專業(yè)的售前售后服務(wù)。2016 年受智能手機市場影響，公司代理電容器業(yè)務(wù)收入增速49.5%，我們認為，公司代理電容器業(yè)務(wù)未來將繼續(xù)受益于下游市場的景氣，以及國內(nèi)電容器代理行業(yè)市場集中度的提高，保持較快業(yè)績增速。
2.新材料業(yè)務(wù)——2013 年起布局特種陶瓷材料產(chǎn)業(yè)鏈，將受益于陶瓷基復(fù)合材料的廣闊市場
公司自2013 年起就布局特種陶瓷材料領(lǐng)域，2013 年與廈門大學(xué)合資成立立亞特陶，從事高性能陶瓷材料的技術(shù)研發(fā)，2015 年公司設(shè)立全資子公司立亞新材，負責(zé)實施高性能陶瓷材料產(chǎn)業(yè)化，并發(fā)布增發(fā)方案募集8.27億元用于CASAS-300 特種陶瓷材料產(chǎn)業(yè)化項目，計劃建設(shè)六條生產(chǎn)線，對應(yīng)產(chǎn)能10 噸/年，2017 年公司設(shè)立全資子公司立亞化學(xué)，主要從事特種陶瓷材料的原材料生產(chǎn)。
陶瓷基復(fù)合材料具有低密度、高溫抗氧化、耐腐蝕、低熱膨脹系數(shù)、低蠕變等優(yōu)點，是替代高溫合金用于航空航天發(fā)動機、燃氣輪機等軍工領(lǐng)域的極佳選擇，而更新一代的陶瓷基復(fù)合材料還具有吸波透波的功能，非常適用于要求具備隱身性能的武器裝備。公司是國內(nèi)唯一從事特種陶瓷材料產(chǎn)業(yè)化的上市公司，根據(jù)2016 年年報披露，公司2016 年的募投項目已完成一號廠房建設(shè)及三條生產(chǎn)線設(shè)備的采購工作，這三條產(chǎn)線安裝調(diào)試完畢達產(chǎn)后具備5 噸/年的生產(chǎn)能力。根據(jù)公司披露的進度規(guī)劃和投入時間，這三條生產(chǎn)線有望在2017 年投入生產(chǎn)，貢獻增量業(yè)績。我們認為，從2017年開始，公司布局的特種陶瓷材料將進入收獲期，未來將長期受益于陶瓷基復(fù)合材料的廣闊市場。
3.完成員工持股且目前股價具有安全邊際
公司控股股東蔡明通先生無償贈與公司股票51.69 萬股的第一期員工持股計劃已在2016 年上半年完成過戶；第二期員工持股共募集1 億元認購信托計劃的劣后級也于2017 年1 月完成股票購買，由大股東蔡明通先生提供1:1 杠桿并承擔(dān)補倉義務(wù)。我們認為，公司實施兩期員工持股計劃將進一步完善利益共享機制，增強員工的凝聚力和公司發(fā)展的活力。
根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，2016 年8 月公司定向增發(fā)價為69.99 元，2017 年1 月員工持股的買入均價約為74.68 元，目前公司股價為73.02 元，具有強安全邊際。
4.投資建議：
我們認為公司的特種陶瓷材料將從2017 年起進入收獲期，同時4 月8 日召開的鉭電容器新品發(fā)布會說明公司的鉭電容器產(chǎn)品已較為成熟，2017年有望實現(xiàn)快速放量，因此我們調(diào)高了整體盈利預(yù)測和評級，我們預(yù)計公司2017/2018 年歸母凈利潤3-3.5/4.5-5 億左右，對應(yīng)2017/2018 年P(guān)E為38-44/26-29 倍，現(xiàn)給予2018 年40 倍PE，對應(yīng)目標價99.4 元，給予強烈推薦評級。
5.風(fēng)險提示
新材料產(chǎn)業(yè)化項目推進不及預(yù)期；軍品交付進度不及預(yù)期。
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