>> 中信證券-青島啤酒（600600）2016年年報點評：補稅及投資致業(yè)績下滑，關注股權變動可能-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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作者： |
戴佳嫻，陳夢瑤 |
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公司擬為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5 元含稅，分紅率45.31%。Q4 收入30.70 億元、同減7.52%，凈虧損-7.97 億元，利潤大幅下降主因補交2007 年前所得稅優(yōu)惠稅率執(zhí)行差異3.39 億元、15 年公司轉讓子公司投資收益4.45 億、基數(shù)較大及16 年收購三得利公司賬面成本與公允價值差額計入投資收益1.3 億元，扣除上述影響16 年歸母凈利潤同減6.8%。整體毛利率41.53%、同增3.74pcts，主因原材料成本下降以及收購上海投資公司股權后采購轉為內部交易導致成本下降；期間費用27.24%，同增1.84pcts，其中銷售費用率23.10%，同增1.73pcts，由于促銷與品牌推廣費用增加所致。管理費用率及財務費用率基本持平，整體凈利率4.24%、同減1.59pcts。
行業(yè)情況與產(chǎn)品結構：銷量降幅同比趨緩，加快高端產(chǎn)品升級。2016 年啤酒行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量4506 萬千升，同比下降0.1%，下半年以來有所復蘇，8-12 月保持增長，結合房地產(chǎn)投資增速等因素判斷，我們對啤酒行業(yè)中期持謹慎樂觀態(tài)度。受行業(yè)較低景氣度影響，青啤2016 年實現(xiàn)銷量792 萬千升，同比下降6.6%，降幅同比趨緩，與行業(yè)趨勢吻合。分產(chǎn)品看，公司繼續(xù)推進實施“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”的品牌戰(zhàn)略，核心產(chǎn)品青島啤酒主品牌2016 年實現(xiàn)銷量381 萬千升，同比下降8.6%，其中高端品牌鴻運當頭、奧古特、經(jīng)典1903、純生等產(chǎn)品實現(xiàn)銷量163萬千升，同比下滑6.3%；副品牌銷量411 萬千升，同比減少4.7%。公司加快向以聽裝啤酒和精釀產(chǎn)品為代表的產(chǎn)品升級，開發(fā)了皮爾森、全麥白啤、原漿桶啤等順應消費者的特色化產(chǎn)品，以保持產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢，目標使公司銷量高于國內啤酒行業(yè)增長率兩個百分點。
區(qū)域及渠道表現(xiàn)：港澳及海外地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)，渠道、營銷創(chuàng)新促品牌力提升。2016年前兩大區(qū)域山東、華北營收分別同增0.05%、1.01%，優(yōu)勢區(qū)域保持穩(wěn)定；東南、華南地區(qū)營收分別同減38.69%、14.90%，主因區(qū)域內競品強勢、競爭壓力較大；港澳及其他海外地區(qū)營收5.9 億元同增14.22%，公司積極開拓海外市場，已銷至94 個國家和地區(qū)，結合“一帶一路”戰(zhàn)略加大沿海、沿黃河市場戰(zhàn)略帶的建設，有望加快公司品牌全球化腳步。渠道上，公司“大客戶+微觀運營”營銷模式深化銷售網(wǎng)絡、提高終端掌控力，目前在全國已擁有近1.6 萬家經(jīng)銷商；創(chuàng)新移動互聯(lián)新營銷模式，建立“官方旗艦店+官方商城+網(wǎng)上零售商+分銷專營店”的立體化電子商務渠道體系，搭建自有電商渠道，上線移動端“青島啤酒微信商城”、“APP 青啤快購”更好滿足消費者需求和體驗。品牌傳播上，結合歐洲杯、奧運會等體育和音樂賽事開展營銷活動。全面提升品牌的國際化，據(jù)世界品牌實驗室報道，2016 年青島啤酒以1168.75 億元的品牌價值繼續(xù)保持中國啤酒行業(yè)品牌價值第一，“嶗山啤酒”的品牌價值亦達155.76 億元。
未來看點：朝日20%股權去向引猜想，關注股權變動可能。外媒報道朝日有意出售20%青啤股權，從接手方分三種情況分析：1.若能夠引入華潤，且華潤深度參與公司運營，則兩者協(xié)同將成為絕對的市場龍頭，43%的份額與第二名百威英博16%的份額迅速拉開差距，但目前來看，華潤與青島的合作存在掣肘，面臨反壟斷審批和地方政府博弈；2.若引入嘉士伯，則以上兩因素影響小，雙方品牌、渠道攜手共贏，分利壓力小，協(xié)同合作可能性較大。3. 公司回購取決于青島國資委態(tài)度與意愿。若最終順利成行，則整合事件驅動下行業(yè)乃至公司的經(jīng)營策略和產(chǎn)品競爭力均有望出現(xiàn)新變化，從而打破目前整體較低迷的經(jīng)營困境，煥發(fā)新活力。
風險提示。行業(yè)持續(xù)低迷；原料價格上漲；競爭格局惡化。
盈利預測及估值。結合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和公司經(jīng)營情況及戰(zhàn)略，下調2017-2018 年EPS 預測至1.14/1.27 元（原為1.42/1.57 元），新增2019 年EPS 預測1.42 元，給予目標價35 元，維持“增持”評級。
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