>> 高華證券-均勝電子(600699)無人駕駛的受益者,可利用交叉銷售機會(摘要)-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
丁妤倩，楊一朋 |
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均勝電子還有望受益于裝備水平升級、無人駕駛和行業(yè)整合（尤其是在安全零部件領(lǐng)域）的行業(yè)趨勢。但鑒于增長潛力相對較高（2017-2020 年預(yù)期盈利年均復(fù)合增速為40%而同業(yè)為7%），該股估值已充分，當(dāng)前股價對應(yīng)9.5 倍的2018 年預(yù)期EV/EBITDA（全球同業(yè)均值為6.7 倍）。因此，我們恢復(fù)覆蓋均勝電子給予中性評級，12 個月目標(biāo)價格人民幣31.27 元相對4 月10 日收盤價存在4%的下行空間。
潛在影響
1) 規(guī)模增長：我們預(yù)計均勝電子現(xiàn)有業(yè)務(wù)和新收購產(chǎn)品類別之間的交叉銷售協(xié)同效應(yīng)將會加大，進而將帶動收入快速增長（2017-2020 年預(yù)期增速為19%）。
2) 利潤率擴張：均勝新收購的安全零部件和車聯(lián)系統(tǒng)業(yè)務(wù)在被收購時勉強盈虧平衡。我們認(rèn)為通過降低杠桿、優(yōu)化成本、加大研發(fā)力度和提高運營效率來實現(xiàn)改善的空間充裕。
估值
為反映均勝電子的中期增長前景，我們基于全球系統(tǒng)集成商2017 年預(yù)期均值，采用7.0 倍的2020 年預(yù)期EV/EBITDA 目標(biāo)，然后將隱含的股本估值以9%的股權(quán)成本貼現(xiàn)，得出12 個月目標(biāo)價格。
主要風(fēng)險
將被收購業(yè)務(wù)扭虧為盈的執(zhí)行狀況好于/差于預(yù)期；交叉銷售的協(xié)同效應(yīng)高于/低于預(yù)期；成本優(yōu)化好于/差于預(yù)期；收購活動令價值增厚；競爭加劇。
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