>> 平安證券-均勝電子（600699）兼并收購(gòu)典范、深度布局智能駕駛-161215
| 上傳日期： |
2016/12/15 |
大小： |
485KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王德安，余兵 |
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為繼續(xù)推進(jìn)汽車集成電路與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)収展，勝芯科技投資8800 萬參股24.8%設(shè)立中芯公司，將為公司三大產(chǎn)品戰(zhàn)略斱向提供有力支持，向汽車電子上游核心產(chǎn)業(yè)鏈延伸，助推公司在此細(xì)分領(lǐng)域形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。
簽署無線充電協(xié)議，新能源汽車業(yè)務(wù)再升級(jí)：公司控股子公司普瑞是全球領(lǐng)先BMS 供應(yīng)商，產(chǎn)品進(jìn)入寶馬、奔馳、特斯拉、吉利等知名品牌配套體系，與國(guó)內(nèi)多家整車OEM 的合作也在全面推進(jìn)。近期與美國(guó)高通簽署無線充電協(xié)議，計(jì)劃開収供應(yīng)基于高通技術(shù)的無線充電系統(tǒng)，幵與某德系知名品牌簽署開収合同，實(shí)現(xiàn)了新能源業(yè)務(wù)的再升級(jí)，與原有客戶、技術(shù)形成協(xié)同效應(yīng)，打開新的成長(zhǎng)空間，盈利水平有望進(jìn)一步提高。
兼幵收購(gòu)成就國(guó)內(nèi)汽車電子典范，普瑞模式有望進(jìn)一步復(fù)制：2011 年公司收購(gòu)德國(guó)普瑞，通過卓越的管理和整合能力，近幾年其盈利能力和毛利率持續(xù)提升，客戶市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，成就全球人機(jī)交互領(lǐng)先供應(yīng)商。公司2016年收購(gòu)智能車載終端供應(yīng)商TS 德累斯頓，彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)缺失，由單一產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)槠脚_(tái)供應(yīng)商，協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步凸顯，有望進(jìn)一步開拓其他知名品牌和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，復(fù)制普瑞模式，盈利能力、利潤(rùn)水平預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。
KSS 訂單飽滿增速無憂、智能駕駛平臺(tái)雛形顯現(xiàn)：2016 年公司收購(gòu)KSS，布局汽車主被動(dòng)安全領(lǐng)域。KSS 是全球主被動(dòng)安全系統(tǒng)供應(yīng)商，近五年收入復(fù)合增速維持在約20%，遠(yuǎn)超同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司已經(jīng)進(jìn)入特斯拉供應(yīng)體系，獲得Model X 安全帶訂單，Model 3 斱向盤、安全氣囊項(xiàng)目訂單，顯示出強(qiáng)勁的產(chǎn)品質(zhì)量和客戶拓展能力。在手訂單飽滿，預(yù)計(jì)2016 年新項(xiàng)目訂單50 億美元，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏善?。未來有望在高端品牌奧迪、寶馬和日韓系品牌進(jìn)一步取得突破，且受益于高田亊件，客戶市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。在智能駕駛領(lǐng)域，公司主動(dòng)安全產(chǎn)品已有客戶基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)深化主動(dòng)安全領(lǐng)域布局，加大在算法和攝像頭技術(shù)斱面的投入，借助其龐大的客戶群體和優(yōu)質(zhì)客戶關(guān)系，在產(chǎn)品端進(jìn)一步延伸，拓寬收入渠道，打開新的成長(zhǎng)空間。
剝離華德塑料、汽車功能件業(yè)務(wù)盈利水準(zhǔn)提高。2015 年公司剝離華德塑料，功能件逐步轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品，符合公司高端化、全球化戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來傳統(tǒng)功能件業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，盈利能力得到進(jìn)一步提升。
機(jī)器人高增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，未來空間廣闊。公司的工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品通過3 次幵購(gòu)已完成亞、歐、美全球化布局，有望在不同客戶市場(chǎng)間形成協(xié)同，分享未來廣闊的市場(chǎng)空間。我們估計(jì)未來幾年公司工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)總體有望保持40%以上收入增速。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：KSS、TS 與均勝電子原有業(yè)務(wù)形成協(xié)同幵且打造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，未來有望分享廣闊的智能網(wǎng)聯(lián)市場(chǎng)，再次進(jìn)入收入+盈利雙升通道，兼幵整合向汽車電子巨頭大步邁進(jìn)。預(yù)測(cè)2016年、2017 年、2018 年均勝電子EPS 分別為1.21、1.97、2.79 元。假設(shè)增収2.79 億股，總股本為9.68億股，則EPS 分別為0.86、1.41、1.98 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客戶拓展不及預(yù)期；2）兼幵整合不及預(yù)期。
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