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公司在海外發(fā)行優(yōu)勢明顯，近年向研運一體轉(zhuǎn)型。2017 年已儲備多款自研IP 手游，Q2 預(yù)計上線《終結(jié)者》、《偷星九月天》，Q3 預(yù)計上線《死神》、《軒轅劍》，Q4《洛奇》、《希望OL》，自研比例提升+全球發(fā)行經(jīng)驗的結(jié)合，手游收入增長與毛利率提升可期。
    閑徠互娛業(yè)績有望持續(xù)爆發(fā)。1）市場對基于熟人社交的線上棋牌室模式的認(rèn)識尚不充分。閑徠以社交圈進行推廣，把三四線城市及農(nóng)村的線下牌友線上化，迅速獲取新用戶，DAU 已達(dá)400 萬；基于社交推廣與運營成本較低，使規(guī)模擴張的同時保持高毛利。今年公司開拓新區(qū)域市場，目標(biāo)是年底達(dá)到700萬DAU，則月均凈利潤約1 億。2）采用銷售房卡模式盈利，平臺僅計分，不具金錢交易功能，與法律定義的“賭博”不同；房卡銷售給代理商時采取折扣批發(fā)價格以及贈卡優(yōu)惠，并以市場統(tǒng)一價對外銷售，與傳統(tǒng)的商業(yè)營銷相同，代理商銷售房卡數(shù)與玩家消耗數(shù)相當(dāng)，而非大量自購，不同于“傳銷”。
    長期關(guān)注三大平臺帶動商業(yè)模式升級，提升估值水平。旗下三大平臺覆蓋全球海量用戶，Opera(瀏覽器與新聞資訊，3.5 億MAU)，1mobile（軟件商店，1400 萬MAU），Grindr(男同社交，800 萬MAU)；未來隨著數(shù)據(jù)打通，平臺商發(fā)行商化，可升級商業(yè)模式，從而提升變現(xiàn)能力和公司整體估值水平。
    投資標(biāo)的股權(quán)有較大升值空間，趣分期上市帶來催化。公司投資賽道卡位精準(zhǔn)，持有多個風(fēng)口正勁的細(xì)分領(lǐng)域龍頭股權(quán)，根據(jù)可查的信息股權(quán)價值至少達(dá)到48 億。當(dāng)前持有的最大標(biāo)的是趣店19%的股權(quán)，2016 年12 月其估值已達(dá)155 億，現(xiàn)專注非信用卡人群的消費金融業(yè)務(wù)，2016 年中開始扭虧為盈，全年凈利潤超過5 億，2017 年有赴美IPO 計劃，估值有較大上漲空間。
    給予“強烈推薦-A”評級。不考慮投資收益，我們預(yù)計公司2017~18 年分別實現(xiàn)凈利潤10.76/13.81 億元，對應(yīng)2017/18 年P(guān)E 為22.7/17.7 倍，安全邊際明顯。短期主營業(yè)務(wù)保守按游戲股估值給予26 倍PE，加上股權(quán)投資價值77億，目標(biāo)市值約357 億（上漲空間46%），給予“強烈推薦-A”投資評級。
    風(fēng)險提示：地方棋牌游戲監(jiān)管政策發(fā)生變化的風(fēng)險；游戲境外市場經(jīng)營風(fēng)險。