>> 光大證券-中航黑豹（600760）發(fā)布重組草案，沈飛上市穩(wěn)步推進(jìn)-170411
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙晨 |
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◆沈飛核心產(chǎn)品進(jìn)入列裝高景氣通道，未來高成長可期做為擬注入上市公司的軍機(jī)總裝資產(chǎn)，沈飛2016 年收入大幅增長22%，我們認(rèn)為其新產(chǎn)品正進(jìn)入批量列裝的高景氣通道。當(dāng)前我國空軍四代戰(zhàn)斗機(jī)殲11、殲16、艦載機(jī)殲15、五代戰(zhàn)斗機(jī)殲-31 均由其生產(chǎn)，在我國空軍由國土防空向攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變、海軍由近海防御型向近海防御與遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略背景下，我們認(rèn)為沈飛業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增速。
◆壟斷地位、稀缺性、流通盤小及被動配置需求帶來估值溢價（1）市場按照沈飛盈利規(guī)模與中航飛機(jī)對標(biāo)，我們認(rèn)為按PS 估值更為合理。我們認(rèn)為，軍品總裝類企業(yè)由于受軍品成本加成法限制，其利潤釋放受到一定扭曲，而銷售收入則絕對真實(shí)，按PS 估值更為合理，即生產(chǎn)數(shù)量更多或銷售額更大的飛機(jī)制造公司更值錢，而沈飛的高增速為其帶來估值溢價。（2）重組后流通股本稀缺、將大概率做為軍工權(quán)重股，均帶來估值溢價。重組完成后，除中航工業(yè)及其關(guān)聯(lián)方和華融外，其他股東持股約20%；公司完成重組后，做為A 股稀有的純正軍品總裝公司且市值體量較大，成為軍工指數(shù)權(quán)重股是大概率事件，將帶來一定被動配置需求。
◆草案發(fā)布消除對重組進(jìn)程疑慮，上調(diào)目標(biāo)價至40 元/股，維持增持評級沈飛核心產(chǎn)品進(jìn)入列裝景氣通道，我們預(yù)計2017-2018 年備考銷售收入預(yù)測為204、241 億元。公司微調(diào)重組方案后，重組繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，市場此前擔(dān)心受再融資新政影響重組可能受阻，此次草案發(fā)布消除這一顧慮。
我們上調(diào)目標(biāo)價至40 元/股，維持增持評級。
◆風(fēng)險提示：重大資產(chǎn)重組的不確定性；軍品交付結(jié)算的季節(jié)性波動。
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