>> 東吳證券-南都電源（300068）加碼鉛回收增厚利潤，儲能業(yè)績將逐步兌現(xiàn)-170411
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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作者： |
曾朵紅 |
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同時公司擬募集配套資金 5 億元。
加大鉛回收布局形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，低估值高承諾將顯著增厚業(yè)績：根據(jù) 16 年 12 月工信部印發(fā)的《再生鉛行業(yè)規(guī)范條件》，項目規(guī)模門檻、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、裝備技術(shù)、能耗標(biāo)準(zhǔn)及綜合利用能力等方面都提出了更高的要求，將引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升。華鉑科技具備成熟的鉛回收及處理能力，目前具備廢舊鉛酸電池處理能力 42.9 萬噸，再生鉛產(chǎn)能 30 萬噸；在建廢舊鉛酸電池處理能力 60 萬噸，再生鉛產(chǎn)能約 46 萬噸。公司 15 年曾收購華鉑科技 51%的股權(quán)，此次收購剩余 49%的股權(quán)實現(xiàn)完全控股，將進(jìn)一步加大布局。此外本次收購對價 19.6 億元，而華鉑科技 17-19 年的業(yè)績承諾 4、5.5、7 億元，測算收購估值僅對應(yīng) 17-19 年的 10 倍、7 倍、6 倍，估值相對較低。按 49%股權(quán)測算，將至少顯著增厚公司的業(yè)績 1.96、2.70、3.43 億元。
2016 年業(yè)績增長 62%，符合預(yù)期：公司發(fā)布 2016 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入 71.41 億元，同比增長 38.58%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 3.29 億元，同比增長 62%。對應(yīng) EPS 為 0.42元。4 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 22.19 億元，同比增長 32.10%，環(huán)比增長 12.30%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 0.83 億元，同比增長 32.53%，環(huán)比下降 10.22%。4 季度 EPS 為 0.11 元。
再生鉛貢獻(xiàn)業(yè)績增長，動力電池略低于預(yù)期：報告期內(nèi)，1）受益于鉛價上漲，華鉑科技再生鉛銷量 25.5 萬噸，實現(xiàn)收入32.98 億元，凈利潤 3.789 億元，較業(yè)績承諾高出 64.73%，貢獻(xiàn)公司業(yè)績 1.93 億元，超預(yù)期，帶動公司業(yè)績增長。2）鋰電池業(yè)務(wù)受政策調(diào)整影響，業(yè)績略低于預(yù)期，全年實現(xiàn)收入 2.22億元，同比增長 80.68%。預(yù)計貢獻(xiàn)凈利潤 0.2-0.25 億元。公司也在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了持續(xù)的資源整合，參股了汽車底盤公司孔輝汽車和動力集成廠商智行鴻遠(yuǎn)。自行車電池業(yè)務(wù)收入 13.03 億元，同比下降 12.39%，虧損 0.38 億元。3）后備電源穩(wěn)定發(fā)展，收入 26.78 億元，同比增長 15.30%，預(yù)計貢獻(xiàn)凈利潤 1-1.5 億元。盈利能力方面，后備電源、動力電源、鉛回收等業(yè)務(wù)毛利率均有提升，整體毛利率 17.63%，同比提升 2.54個百分點；凈利率 4.61%，同比提升 0.67 個百分點，盈利能力增強(qiáng)。
期間費(fèi)用率下降，存貨大幅降低、預(yù)收款增加，現(xiàn)金流充裕：公司 2016 年期間費(fèi)用同比增長 24%至 7.34 億元，期間費(fèi)用率下降 1.17 個百分點至 10.28%。其中，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別下降 0.39、0.46、0.31 個百分點至 5.17%、4.02%、1.09%。同期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量 0.05 億元，同比下降 88.60%。期末應(yīng)收賬款 22.67 億元，較期初增加了 4.84 億元。存貨 21.02 億元，較期初上升了 9.02 億元。2016 年底預(yù)收款項 0.60 億元，同比增長 87%。
儲能商業(yè)化發(fā)展加速，龍頭地位凸顯：報告期內(nèi)，公司“投資+運(yùn)營”商用儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展和落地，累計完成簽約容量近 1000MWh，其中在建項目容量 150MWh，待建項目容量 150MWh，投運(yùn)項目容量近 30MWh，公司在該領(lǐng)域已實現(xiàn)全球領(lǐng)先。成立南都能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營公司，與建行成立儲能電站基金，積極進(jìn)行運(yùn)營平臺與投資架構(gòu)設(shè)計。報告期內(nèi)公司與無錫星洲科苑簽署了 160MWh 電力儲能電站項目，為目前國內(nèi)規(guī)模最大的商用儲能電站項目。報告期內(nèi)，公司中能硅業(yè) 12MWh、湖北荊玻 9MWh、鎮(zhèn)江天工國際一起 8MWh 等電站項目已經(jīng)建成并投運(yùn)，預(yù)計 2017 年將迎來大規(guī)模商用儲能電站的集中運(yùn)行，并為公司帶來穩(wěn)定的盈利。電池產(chǎn)能方面，武漢南都年產(chǎn)1000 萬 kVAh 新能源電池（鉛炭電池）建設(shè)一起項目正在加速實施投產(chǎn)，該產(chǎn)能將大多用于儲能領(lǐng)域，為公司儲能業(yè)務(wù)大發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
投資建議：不考慮本次收購及增發(fā)，預(yù)計公司 2017-2019 年的歸屬母公司凈利潤分別為 5.61、7.62、9.29 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.71 元、0.97 元和 1.18 元，增速為 70.5%、35.8%、21.9%。考慮本次收購及增發(fā)，預(yù)計公司 17-19 年的歸屬母公司凈利潤分別為 7.57、10.32、12
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