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2016年公司通信及后備電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.78億元，同比增長(zhǎng)15.30%；其中內(nèi)銷(xiāo)18.58億元，同比增長(zhǎng)26.5%；出口8.20億元，同比下降3.90%。4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加快帶動(dòng)中國(guó)鐵塔訂單快速增長(zhǎng)，2016年公司對(duì)中國(guó)鐵塔營(yíng)收7.62億元，同比大增89.55%。在中國(guó)移動(dòng)蓄電池招標(biāo)中公司也占據(jù)了市場(chǎng)份額第一的位置。
    ◆動(dòng)力電池業(yè)務(wù)冰火兩重天，新能源汽車(chē)動(dòng)力鋰電高速增長(zhǎng)。2016年公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.25億元，其中新能源汽車(chē)動(dòng)力鋰電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.22億元，同比增長(zhǎng)80.68%。目前公司新能源汽車(chē)動(dòng)力鋰電產(chǎn)能已達(dá)1700MWh，未來(lái)設(shè)計(jì)產(chǎn)能4000MWh。公司傳統(tǒng)電動(dòng)自行車(chē)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，2016年電動(dòng)自行車(chē)動(dòng)力電池實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.03億元，同比下降12.39%，錄得虧損0.75億元。
    ◆參股長(zhǎng)春孔輝汽車(chē)及控股智行鴻遠(yuǎn)，增強(qiáng)新能源汽車(chē)系統(tǒng)集成能力。公司以自有資金3000萬(wàn)元參股能夠全方位進(jìn)行汽車(chē)底盤(pán)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的汽車(chē)技術(shù)公司長(zhǎng)春孔輝汽車(chē)，增強(qiáng)了公司新能源汽車(chē)系統(tǒng)集成能力，使得公司能夠?yàn)橄掠坞姵乜蛻?hù)提供從底盤(pán)開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)（含空氣懸架系統(tǒng)）到三電系統(tǒng)集成的全方位整體解決方案。同時(shí)公司共投資3.70億元持有智行鴻遠(yuǎn)35%股權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)其控股，介入新能源汽車(chē)動(dòng)力總成系統(tǒng)研發(fā)領(lǐng)域，智行鴻遠(yuǎn)承諾未來(lái)3年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.3億元，一定程度上將提高公司盈利能力。
    ◆華鉑再生鉛業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著，成為公司重要業(yè)績(jī)支撐。2016年華鉑再生鉛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.98億元，凈利潤(rùn)3.78億元，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)達(dá)到1.93億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例高達(dá)58.66%。目前公司擬將進(jìn)一步收購(gòu)華鉑科技另外49%的股權(quán)，使華鉑科技成為公司全資控股子公司。
    ◆儲(chǔ)能業(yè)務(wù)是公司最大彈性所在。2016年公司以“投資+運(yùn)營(yíng)”模式為基礎(chǔ)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迅速推廣落地，實(shí)現(xiàn)簽約量約1000MWh，在建項(xiàng)目150MWh，待建項(xiàng)目150MWh，投運(yùn)量30MWh；同時(shí)公司積極探索“儲(chǔ)能+”新模式，2016年公司與無(wú)錫星洲科苑簽署了160MWh的電力儲(chǔ)能電站項(xiàng)目；在運(yùn)營(yíng)商儲(chǔ)能領(lǐng)域公司創(chuàng)新了“儲(chǔ)能+備電”新模式，中標(biāo)了中國(guó)移動(dòng)政企分公司數(shù)據(jù)中心121.7MWh的儲(chǔ)能及備電服務(wù)項(xiàng)目。公司首期50億元的儲(chǔ)能電站產(chǎn)業(yè)基金也已到位，可支持公司未來(lái)2-3年的儲(chǔ)能電站建設(shè)資金需求。
    投資建議：
    基于目前華鉑科技并表后對(duì)公司業(yè)績(jī)的重要性以及再生鉛業(yè)務(wù)給公司帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，公司目前正在積極推進(jìn)對(duì)華鉑科技剩余49%股權(quán)的收購(gòu)工作?；?017/2018年公司傳統(tǒng)通信后備電源及再生鉛業(yè)務(wù)穩(wěn)定、動(dòng)力鋰電通過(guò)系統(tǒng)集成能力增強(qiáng)實(shí)現(xiàn)放量、在資金支持下儲(chǔ)能電站大規(guī)模推進(jìn)的核心假設(shè)，暫不考慮本次收購(gòu)后華鉑100%并表的影響，我們預(yù)測(cè)南都電源2017、2018年EPS分別為0.59元、0.88元，對(duì)應(yīng)目前PE分別為34.13倍、22.89倍，繼續(xù)維持其“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    動(dòng)力鋰電銷(xiāo)量不及預(yù)期；儲(chǔ)能電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；再生鉛業(yè)務(wù)下滑；電動(dòng)自行車(chē)電池業(yè)務(wù)超預(yù)期下滑。