>> 中泰證券-陜西煤業(yè)（601225）單季凈利約25億元，高業(yè)績彈性將持續(xù)兌現(xiàn)-170411
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
篤慧 |
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2015 年以來，公司加大對主要虧損源的渭北老礦區(qū)礦井進(jìn)行剝離，目前渭北礦區(qū)只保留了3 座國家一級安全礦（產(chǎn)能合計605 萬噸，占總產(chǎn)能比重僅為7%）。剝離后，公司人均年產(chǎn)出由不足2000 噸提升到近3500 噸，產(chǎn)出效率得到極大提升。
在產(chǎn)礦井高產(chǎn)高效，開采成本具有非常強的競爭力。目前，公司合并報表礦井13 座，產(chǎn)能合計9105 萬噸，在產(chǎn)的礦井都達(dá)到國家一級安全礦標(biāo)準(zhǔn)，其中中煤協(xié)認(rèn)定的先進(jìn)產(chǎn)能合計6400 萬噸，占總產(chǎn)能70%，包括聯(lián)營公司，公司權(quán)益產(chǎn)能合計6350 萬噸。卓越的生產(chǎn)條件使得公司開采成本具備非常強的競爭優(yōu)勢，2016 年預(yù)計噸煤完全成本在175 元/噸左右（包括期間費用及稅金附加），噸煤凈利潤約40-50 元/噸。同時，公司陜北礦區(qū)在建的小保當(dāng)煤礦（一期800 萬噸，遠(yuǎn)期2800 萬噸）有力保障公司未來產(chǎn)能增量。
資源稟賦優(yōu)異，所產(chǎn)煤煤質(zhì)優(yōu)勢明顯。兩個主力礦區(qū)陜北礦區(qū)和彬黃礦區(qū)，分別主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)長焰煤、不粘煤和氣煤、長焰煤、弱粘煤、不粘煤，具有發(fā)熱量高、灰分低等突出特點。與神華主力礦區(qū)相比，陜煤兩個主力礦區(qū)發(fā)熱值（5800大卡以上）具有明顯優(yōu)勢；與中煤相比，陜煤在發(fā)熱值、灰分、硫分都具有明顯優(yōu)勢。
2017 年預(yù)計動力煤均價550 元/噸以上，業(yè)績表現(xiàn)值得期待。在需求保持相對穩(wěn)定的預(yù)期下，通過產(chǎn)能的優(yōu)化調(diào)整，煤炭供需有望進(jìn)入新平衡期。我們預(yù)計2017 年二季度開始，動力煤價出現(xiàn)正常理性回落，下半年企穩(wěn)反彈。去產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn)疊加安檢力度加大，總體煤價有較強支撐，動力煤均價有望在550元/噸以上，同比增長約20%。公司規(guī)?；a(chǎn)條件下的成本優(yōu)勢明顯，2017年業(yè)績表現(xiàn)值得期待。
總體而言，我們認(rèn)為公司具備非常優(yōu)質(zhì)的煤炭資源（高熱值、低硫磷），規(guī)?；_采優(yōu)勢明顯，成本具有非常強競爭優(yōu)勢，同時受益于集團全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營（鋼、煤、電、化等）和區(qū)域資源整合政策（陜西唯一專業(yè)化煤炭上市平臺），業(yè)績有望持續(xù)保持出色。
盈利預(yù)測與估值：我們上調(diào)對公司2017-2018 年歸屬于母公司股東凈利潤的預(yù)測，將50.04/60.34 億元上調(diào)至80.1/88.1 億元，折合EPS 分別為0.80/0.88 元/股，當(dāng)前市值對應(yīng)2017/18 年為7.6X、6.9XPE，維持公司“買入”評級，給予2017 年10XPE，目標(biāo)價8 元。
風(fēng)險提示：（1）股東減持（華能開發(fā)、三峽集團）及原始股東限售股解禁；（2）經(jīng)濟增速放緩可能影響煤炭消費需求；（3）行政性去產(chǎn)能不確定性；（4）水電、風(fēng)電、核電等對煤電的替代。
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