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    16 年業(yè)績符合預(yù)期，1Q17 增速略低預(yù)期。此前，我們預(yù)計(jì)公司 2016 年實(shí)現(xiàn)營收 3.17 億，凈利潤 0.69 億，實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)與此前的預(yù)期基本吻合。在 DWDM 器件需求上升，有源業(yè)務(wù)的順利拓展等因素的帶動下，公司 2016 年實(shí)現(xiàn)營收、利潤快速增長。隨著國內(nèi)光纖到戶的滲透率提升至較高水平，運(yùn)營商在相關(guān)領(lǐng)域的投資高峰已過，公司 PLC 分路器的需求相對穩(wěn)定，增速放緩。另外，國內(nèi)運(yùn)營商 CAPEX 下降，對公司 DWDM 業(yè)務(wù)的快速拓展造成一定的影響，因此 1Q17 的業(yè)績略低于預(yù)期。
    流量增長帶動光網(wǎng)絡(luò)升級大邏輯不變，OTN 下沉帶動 DWDM 器件較快增長。
    近年來視頻等應(yīng)用的快速發(fā)展驅(qū)動網(wǎng)絡(luò)流量持續(xù)爆發(fā)增長，進(jìn)而帶動通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施不斷升級和擴(kuò)容，整個(gè)光通信行業(yè)的景氣度始終維持在高位。從 2017 年 1-2 月電信業(yè)運(yùn)營情況來看，2 月份互聯(lián)網(wǎng)接入流量同比增長 85.4%，繼續(xù)帶動整個(gè)電信業(yè)務(wù)量的高速增長。40G 的傳輸速率是 PTN 設(shè)備的極限，隨著網(wǎng)絡(luò)速度的提升，OTN 的進(jìn)一步下沉就成為了必然的選擇。公司 DWDM 器件的營收占比已經(jīng)超過 50%，其主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)殡娦啪W(wǎng)絡(luò)。考慮到運(yùn)營商的 CAPEX 下降的影響，我們預(yù)計(jì)公司 DWDM 器件的增速不會超過 30%，但在流量增長的大趨勢作用下，仍有望繼續(xù)保持較快速度增長。
    高速光模塊景氣度長期高企，發(fā)力高端光模塊搶占競爭制高點(diǎn)。由于云計(jì)算數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生大量的東西向流量，因此其對光模塊的需求也大幅增加。目前，F(xiàn)inisar、Lumentum等國際光通信巨頭均表示100G高速光模塊的需求非常強(qiáng)勁，并預(yù)計(jì) 2017 年有望繼續(xù)保持。從全球云服務(wù)商的資本開支可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)通領(lǐng)域高速光模塊的需求主要集中在美國的幾大云服務(wù)商，因此我們看好擁有高速率產(chǎn)品且成功打開美國市場的供應(yīng)商。目前，公司通過和 Kaiam 合作生產(chǎn)有源器件，40G/100G ROSA（光接收組件）已經(jīng)量產(chǎn)，TOSA（光發(fā)射組件）和光模塊也在研發(fā)之中，預(yù)計(jì) 2017 年底有望正式推出 40G/100G 高速光模塊。
    高速光模塊不僅是產(chǎn)業(yè)鏈競爭的焦點(diǎn)，同時(shí)也是國內(nèi)器件廠商競爭的主要戰(zhàn)場，我們認(rèn)為公司通過發(fā)力高速光模塊，有望實(shí)現(xiàn)對競爭對手的趕超。
    “自研+合作”開發(fā)高端產(chǎn)品，打開成長新空間。公司和 Kaiam 合作切入光有源器件領(lǐng)域的模式非常成功，即避免了產(chǎn)品研發(fā)早起過大的資金投入，又有助于公司及時(shí)緊跟市場熱點(diǎn)。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司最大的優(yōu)點(diǎn)就是生產(chǎn)環(huán)節(jié)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的產(chǎn)品良率指標(biāo)，對于上游芯片廠商來說，后續(xù)封裝、生產(chǎn)環(huán)節(jié)的良率是一個(gè)非常重要的考慮因素。公司優(yōu)秀的生產(chǎn)水平對于尋找合適的合作伙伴有明顯的促進(jìn)作用。因此，后續(xù)公司有望繼續(xù)采取“自研+合作”的模式，加快硅基芯片和 WSS 產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)程，進(jìn)一步提升公司競爭力的同時(shí)打開公司新的成長空間。
    盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)2017~2019年公司的凈利潤分別為 0.84億元、1.20 和 1.5 億元，對應(yīng)攤薄 EPS 分別為 1.01 元、1.45 元和 1.81 元?？紤]到公司在 2017 年底有望正式量產(chǎn)高速光模塊，2018 年的業(yè)績增長有望繼續(xù)加快，2019 年有源產(chǎn)品的營收占比有望接近 50%，我們維持“買入”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià) 80 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）光器件需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；2）光電子器件價(jià)格和毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。