>> 華創(chuàng)證券-光線傳媒（300251）17年Q1營收略增凈利微降，去年同期高基數(shù)下表現(xiàn)穩(wěn)定-170411
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2017/4/12 |
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作者： |
謝晨 |
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主要觀點
1.17 年Q1 營收略增、凈利微降，源于去年同期高基數(shù)影響公司17 年Q1 預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.7-2 億元，同比下降5.95%—20.06%，而公司的營收反而實現(xiàn)正增長，我們分析原因如下：1）電影業(yè)務(wù)：網(wǎng)絡(luò)版權(quán)助力營收超去年同期
盡管去年同期上映的影片有《美人魚》《奔愛》《果寶特攻》，以及15 年上映部分票房結(jié)轉(zhuǎn)到16Q1 的《尋龍訣》和《惡棍天使》5 部，計入16Q1 的票房達(dá)到37.99 億元，但公司的投資比例較低，因此16 年Q1 確認(rèn)的票房收入為4.38 億元。
計入17 年Q1 票房的影片共四部，分別是16 年上映并有部分票房結(jié)轉(zhuǎn)到Q1 的《少年》、《你的名字?！罚淮汗?jié)檔的《大鬧天竺》、清明檔的《嫌疑人X 的獻(xiàn)身》（于17 年3 月31 日上映，Q1 只計入1 天的票房4649 萬元），四部影片計入Q1 的總票房為8.13 億元。但由于公司的影片投資比例較高，且影片網(wǎng)絡(luò)版權(quán)收入較去年更高，因此確認(rèn)的電影收入超過去年同期。
凈利潤的同比下滑主要也是來源于電影業(yè)務(wù)，16 年Q1 上映的《美人魚》創(chuàng)下33.9 億的中國影史票房記錄，為公司帶來較多利潤，打下一個較高的基數(shù)。公司17 年Q1 電影收入略增，但公司所投入的成本更高，成本增幅超過營收增幅，導(dǎo)致凈利潤下降。
2）電視劇及網(wǎng)劇業(yè)務(wù)：
公司Q1 確認(rèn)了《嘿，孩子》、《最好的安排》的電視劇發(fā)行收入，而去年同期電視劇業(yè)務(wù)并未取得營收，電視劇收入較上年同期大幅增長。
3）其他業(yè)務(wù)收入：
公司于2016 年5 月增資網(wǎng)絡(luò)直播公司浙江齊聚1.3 億元，共計獲得浙江齊聚63%的股權(quán)，浙江齊聚財務(wù)并表，而16 年Q1 無此收入，因此并表增厚17 年Q1 收入。
2.以內(nèi)容為核心多點布局，構(gòu)建完整內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈公司主營業(yè)務(wù)為電影，其收入占比通常超過公司總收入80%，在主營業(yè)務(wù)蒸蒸日上、逐漸坐穩(wěn)電影行業(yè)龍頭公司的基礎(chǔ)上，公司多點布局，在影視、音樂、游戲、動漫、藝人經(jīng)紀(jì)、文學(xué)版權(quán)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)新媒體等領(lǐng)域廣泛投資公司，致力于打造一個完整的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈。公司泛娛樂布局梳理如下：
1）影視領(lǐng)域：對外投資了喜天影視、新麗傳媒、鋒芒文化等新銳精品影視劇制作公司；
2）音樂領(lǐng)域：投資了多米音樂及“Echo 回聲”等音樂產(chǎn)品；3）互聯(lián)網(wǎng)新媒體領(lǐng)域：投資了網(wǎng)絡(luò)直播公司浙江齊聚，并于16 年并表；投資了VR/AR 公司七維科技等新興公司；
4）游戲業(yè)務(wù)：旗下有熱鋒網(wǎng)絡(luò)、仙?？萍嫉扔螒蚬鹃_發(fā)游戲，并持有天神娛樂股權(quán)；
5）動漫業(yè)務(wù)：投資了擁有《茶啊二中》《姜子牙》等知名動漫IP 的多家公司；
6）電商領(lǐng)域：投資杭州緹蘇，擁有大量自主知名網(wǎng)紅服飾品牌。
公司還發(fā)起設(shè)立投資基金，專注于投資互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等產(chǎn)業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新型成長性企業(yè)，這些被投公司一方面為公司創(chuàng)造財務(wù)回報，另一方面從內(nèi)容領(lǐng)域與公司協(xié)同并進(jìn)，形成泛娛樂布局的藍(lán)圖。
3.投資建議：
我們判斷，公司打造出的多部爆款影片已證明了公司擁有穩(wěn)定而優(yōu)秀的電影投資、制作能力，在17 年Q1 未出現(xiàn)爆款影片的情況下，公司仍能維持收入增長、利潤小幅下降，說明公司業(yè)務(wù)發(fā)展越來越趨于健康和穩(wěn)定，已逐漸能有效平衡內(nèi)容公司因項目化而產(chǎn)生的業(yè)務(wù)波動風(fēng)險。
公司17 年尚有《春嬌救志明》《三體》《鬼吹燈之龍嶺迷窟》《笑傲江湖》等大制作待上映，電視劇業(yè)務(wù)也有新發(fā)展，多個泛娛樂領(lǐng)域布局或貢獻(xiàn)收入，值得期待。我們看好公司在繼續(xù)夯實主業(yè)的基礎(chǔ)上，積極布局泛娛樂領(lǐng)域，逐漸形成完整的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈。
我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS0.25/0.31/0.36 元，對應(yīng)PE37/30/26倍，給予“推薦”評級。
4.風(fēng)險提示
電影市場競爭加劇。
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