>> 招商證券-辰安科技（300523）海外業(yè)務有望觸底反轉(zhuǎn)，構(gòu)建3+1+1驅(qū)動模式-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉澤晶，徐文杰，周楷寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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受季節(jié)性因素擾動，2017 年Q1 預計虧損1100~1400 萬元，去年同期虧損284 萬元。
以公共安全板塊構(gòu)筑“定海神針”，打造城市安全“新引擎”，海外業(yè)務有望“觸底反轉(zhuǎn)”。市場對于公司三大業(yè)務板塊存在以下觀點：1）公共安全業(yè)務面對眾多政府客戶已經(jīng)占有了相當?shù)氖袌龇蓊~，成長的天花板相對較低，業(yè)務爆發(fā)力不足。2）城市安全業(yè)務在合肥地區(qū)取得了不俗的成績，但對于異地擴張復制尚存疑慮。3）海外公共安全業(yè)務波動性較大，容易受到地區(qū)政治與經(jīng)濟的影響。我們認為公司的公共安全業(yè)務雖然在政府客戶群中已較為普及，但面對行業(yè)部委市場的滲透率依然處于較低水平，穩(wěn)健增長可期，且是很好的“現(xiàn)金?！?。城市安全業(yè)務在合肥的項目整體規(guī)模較大，首期試點情況較好，未來有望呈現(xiàn)跳躍式增長，成為公司的明星業(yè)務并推廣至其他地區(qū)。
海外發(fā)展中國家的公共安全需求客觀存在，且市場規(guī)模和利潤率水平均遠超國內(nèi)。盡管在拿單方面存在一定的波動性，但參考以往情況，利潤附加值較高的大中型項目每隔1~2 年均會出現(xiàn)，我們有理由相信海外業(yè)務板塊已在公司的積極布局之下在2016 年完成了“筑底”，反轉(zhuǎn)在即。
強化市場與研發(fā)的支撐作用，構(gòu)建“3+1+1”驅(qū)動模式，員工持股計劃深度綁定核心員工：報告期內(nèi)，公共安全板塊實現(xiàn)收入2.56 億元（+60.51%），城市安全板塊實現(xiàn)收入1.70 億元（354.59%），國內(nèi)業(yè)務的高速成長抵消了海外業(yè)務收入的下滑。由于海外業(yè)務的毛利率高于國內(nèi)，因此整體收入增速高于利潤增速。公司計劃2017 年在三大業(yè)務板塊的基礎上，強化市場體系和研發(fā)體系的支撐作用，形成“3+1+1”模式，即形成三個業(yè)務板塊+市場板塊+中央研究院三位一體的驅(qū)動引擎。大力建設和完善覆蓋全國以及部分海外地區(qū)的市場營銷平臺，打造更強有力的市場團隊，實現(xiàn)多業(yè)務線、更多創(chuàng)新業(yè)務組合在矩陣式平臺上的快速發(fā)展。此外，通過實施員工持股計劃（1 億元規(guī)模+1 倍杠桿），實現(xiàn)了對核心員工的長期激勵，以及與公司的共同成長。
“強烈推薦-A”評級：看好公司在公共安全與城市安全領域的深厚壁壘，以及作為行業(yè)翹楚的產(chǎn)業(yè)地位。預計2017~2019 年的EPS 分別為1.52、1.99、2.53 元，現(xiàn)價對應54/41/32 倍PE，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：海外市場擴張進度低于預期；城市安全業(yè)務拓展低于預期
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