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    煉化一體化成本優(yōu)勢明顯，2016 年毛利率、凈利率大幅增長2016 年，由于原料加工成本大幅下降，平均單位成本為1979.58 元/噸，而產(chǎn)品平均銷售價(jià)格的跌幅低于原料成本的跌幅，公司綜合毛利率達(dá)28.44%，比2015 年增長2.8 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司來自聯(lián)營企業(yè)上海賽科的投資收益大幅增加3.06 億元、凈財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少3.28 億元、員工總?cè)藬?shù)減少944 人使人工成本比2015 年減少人民幣1.05 億元，公司凈利率大幅增加。
    公司在2017 年一季度保持高毛利，投資收益大幅增加
    2017 年第一季度WTI 原油平均價(jià)格為52 美元/噸，較去年同期上漲約52%，因此公司原油平均加工成本也增至2,661.71 元/噸，同比增加961.24 元/噸。
    由于一季度原油加工量同比增加約10%，成品油、聚烯烴及中間石化產(chǎn)品等公司主要產(chǎn)品價(jià)格維持高位，業(yè)績同比繼續(xù)大幅上漲。我們認(rèn)為2017 年國際油價(jià)中樞將溫和上行，當(dāng)前價(jià)格區(qū)間油制烯烴比煤制烯烴有成本優(yōu)勢。
    上海賽科等聯(lián)營企業(yè)盈利能力強(qiáng)勁，2017 年一季度利潤增加，繼續(xù)增厚公司投資收益。上海賽科建有8 套生產(chǎn)裝置，包括109 萬噸乙烯、65 萬噸苯乙烯、60 萬噸PE、25 萬噸PP 年產(chǎn)能。今年一季度乙烯-石腦油平均價(jià)差723 美元/噸，環(huán)比增長66 美元/噸，公司將繼續(xù)收益。
    盈利預(yù)測與投資建議
    公司是大型煉化一體化企業(yè)，汽煤柴產(chǎn)品占上海市場40%以上，乙烯、對二甲苯、乙二醇等產(chǎn)品的在全國市場份額為5%左右，地處中國經(jīng)濟(jì)最活躍、石化產(chǎn)品需求旺盛的長三角核心地區(qū)，在運(yùn)輸成本和交貨及時(shí)方面有競爭優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年，公司營業(yè)收入分別為867 億元、934 億元、990 億元，歸母凈利潤分別為67 億元、73 億元、79 億元，EPS 分別為0.62元、0.68 元、0.73 元，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE 分別為11 倍、10 倍、9 倍，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、化工品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)等。