>> 中信建投-三友化工（600409）核心產(chǎn)品景氣上揚(yáng)，業(yè)績高速增長有望延續(xù)-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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作者： |
羅婷 |
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公司2016 年度利潤分配預(yù)案為：以總股本18.5 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.25 元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3 億元，占公司2016 年度歸屬于上市公司股東凈利潤的30.32%。
簡評
核心產(chǎn)品盈利向好，全年度業(yè)績大幅增長
公司具有1）純堿產(chǎn)能340 萬噸，報告期內(nèi)共生產(chǎn)純堿348.42 萬噸，同比增長0.18%，產(chǎn)能利用率達(dá)到102.48%；2）粘膠短纖維產(chǎn)能50 萬噸，粘膠短纖維產(chǎn)量52.62 萬噸，同比增長2.07%，產(chǎn)能利用率105.24%；已成為純堿、粘膠短纖的雙龍頭企業(yè)；3）PVC及燒堿年產(chǎn)能分別為40 萬噸、 50 萬噸，燒堿產(chǎn)量51.16 萬噸，同比增長2.59%，產(chǎn)能利用率為102.32%； PVC 產(chǎn)量36.5 萬噸，同比減少2.75%，產(chǎn)能利用率為91.25%；有機(jī)硅單體年產(chǎn)能20萬噸。2016 年核心產(chǎn)品價格紛紛上漲，帶動核心產(chǎn)品毛利率紛紛增加：純堿價格（輕質(zhì)純堿）從2016 年初的1280 元/噸漲到年末的2025 元/噸，全年毛利率35.35%，同比增加7.83 個百分點(diǎn)；粘膠短纖價格從2016 年初的12750 元/噸漲到年末16700 元/噸，全年毛利率19.21%，同比增加3.69 個百分點(diǎn)；燒堿價格（32%離子膜燒堿）從2016 年初的625 元/噸漲到年末1025 元/噸，全年毛利率達(dá)到52.80%，同比增加9.29 個百分點(diǎn)；PVC 價格從年初的4860 漲到11 月份最高8350 元/噸，之后回落到年末的6275 元/噸，全年毛利率為3.48%，同比增加5.14 個百分點(diǎn)。
2016 年銷售費(fèi)用率4.94%，同比提升0.15 個百分點(diǎn)，主要是運(yùn)輸裝卸費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率同比提升0.17 個百分點(diǎn)至7.9%，主要職工薪酬增長所致；財務(wù)費(fèi)用率同比下降1.21 個百分點(diǎn)至3.31%，主要是本期貸款規(guī)模下降、利率同比降低影響。
核心產(chǎn)品價格上漲、毛利率增加、銷量增加；期間費(fèi)用方面銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率小幅提升，財務(wù)費(fèi)用有所減少共同帶來公司2016 年全年度業(yè)績大幅增長，總體化工、化纖毛利率達(dá)到21.73%，同比增加4.46 個百分點(diǎn)。
純堿、粘膠短纖雙料龍頭，雙雙景氣上行
純堿：2016 年受益于環(huán)保趨嚴(yán)和下游平板玻璃需求好轉(zhuǎn)，2016年第四季度純堿價格加速飆升，在2016 年年底華東地區(qū)輕質(zhì)純堿價格站上 2025 元/噸，較年內(nèi)低點(diǎn) 1175 元/噸大漲超 70%。春節(jié)后，因環(huán)保導(dǎo)致的停產(chǎn)產(chǎn)能暫時恢復(fù)，純堿企業(yè)開工大幅提升，1-2 月純堿產(chǎn)量增速高達(dá) 10%，純堿價格進(jìn)入下行通道，當(dāng)前報價在 1800 元/噸左右。我們認(rèn)為純堿價格有望企穩(wěn)回升，氯化銨價格在下跌，根據(jù)價差數(shù)據(jù)看，聯(lián)堿法正在接近盈虧平衡線，我們預(yù)計聯(lián)堿法開工有望受影響。而純堿大趨勢上仍然保持供需緊張，17 年開工率在 90%左右，新增產(chǎn)能較少。而且當(dāng)前的庫存主要積壓在生產(chǎn)企業(yè)端，下游客戶端的庫存較少。純堿價格有望企穩(wěn)反彈。
粘膠短纖：雖然第四季度粘膠短纖價格略有下降，但 2016 年粘膠短線價格由 12300 元/噸上漲至 16000 元/噸，全年上漲幅度達(dá)到 30%，而且價格略有回調(diào)后繼續(xù)重拾漲勢，3 月初之后受下游采購觀望情緒影響到價格有所回落，當(dāng)前報價 16200 元/噸，我們認(rèn)為 2017 年高景氣無憂，主要原因：供給端方面，未來兩年新增產(chǎn)能不足50 萬噸；成本端方面，棉花價格仍然維持在 15800 元/噸以上，對粘膠短纖價格形成支撐。公司同時新建 20 萬噸差異化短纖，預(yù)計 18 年 3 月投產(chǎn)，屆時將進(jìn)一步鞏固公司龍頭地位并提升公司盈利能力。
有機(jī)硅價揚(yáng)持續(xù)，PVC 整體盈利有望好于去年
有機(jī)硅：成本端，有機(jī)硅成本的 50%以上來自于能源動力，上游金屬硅、甲醇價格上漲抬升價格中樞；供應(yīng)端，供應(yīng)增速放緩且競爭結(jié)構(gòu)優(yōu)化，16 年行業(yè)產(chǎn)能無增長，全年開工率在 70%以上，環(huán)保將使部分產(chǎn)能關(guān)停常態(tài)化，前四名行業(yè)集中度在 50%；需求端，房地產(chǎn)需求傳導(dǎo)效應(yīng)致下游硅油、硅橡膠近期陸續(xù)調(diào)漲，漲價傳導(dǎo)順暢。
有機(jī)硅 DMC 價格從低點(diǎn)的 12500 元/噸漲到 2016 年底的 18000 元/噸，2017 年一季度受到主要減產(chǎn)、停產(chǎn)不斷影響，有機(jī)硅價格繼續(xù)上漲到 22000 元/噸，預(yù)計有機(jī)硅未來價格降進(jìn)一步上漲，提升盈利水平。
PVC： PVC 行業(yè) 2016 年總體起暖回
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