>> 上海證券-皖維高新（600063）四季度業(yè)績低于預(yù)期，新產(chǎn)能投放提供增量-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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作者： |
邵銳 |
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公司點評
原材料漲價減少毛利，最差時期已過去
2016 年原煤、大宗化工品在后半年中出現(xiàn)了價格上漲的趨勢，生產(chǎn)成本不斷上升，而對 2015 年大幅虧損的 PVA 行業(yè)而言，漲價的滯后性必然存在。因此，公司在 2016 年全年的 PVA 產(chǎn)品均價仍然比 2015年下降了 13.08%，受此影響，PVA 及其原材料的營業(yè)收入為 25.86 億元，同比下降 1.88%。而 PVA 及其原材料的總成本則是達到了 22.12億元，同比上升 2.52%，導(dǎo)致毛利率僅為 14.48%，同比降低 3.67 個百分點。但我們認為公司及行業(yè)的最壞時期已經(jīng)過去，價格傳導(dǎo)的滯后性導(dǎo)致公司業(yè)績難以在 2016 年充分體現(xiàn)，之前受原材料漲價帶動的價格上漲也已經(jīng)得到下游的廣泛認可，并且在年后再度提升 200 元/噸，淘汰落后產(chǎn)能及部分產(chǎn)能難以為繼開工使得市場供需關(guān)系回暖，這也是在原材料價格支撐已經(jīng)弱化的情況下仍然能夠保持甚至提高價格的原因。我們繼續(xù)堅定看好 PVA 行業(yè)反轉(zhuǎn)，作為行業(yè)龍頭，公司業(yè)績將大幅受益。按公司生產(chǎn)銷售計劃，PVA 均價每提升 1000 元/噸，將增厚公司利潤 2 億元（稅前）。
蒙維募投項目投產(chǎn)，變廢為寶“增量 1+1>2”
蒙維募投10萬噸特種 PVA及60萬噸工業(yè)廢渣循環(huán)利用項目已經(jīng)在 2016 年建成，并于 11 月底開始試運營，新增產(chǎn)能達產(chǎn)后將增加 10萬噸特種 PVA 產(chǎn)能和 100 萬噸水泥熟料產(chǎn)能，目前已經(jīng)初步完成調(diào)試工作，有望在二季度實現(xiàn)達產(chǎn)達標。公司計劃蒙維全年產(chǎn)出 PVA17 萬噸（10+7），水泥熟料 70 萬噸（銷售 38.8 萬噸），成品水泥 40 萬噸。
預(yù)期水泥受基建提振及所處區(qū)域影響，蒙維水泥售價將高于本部水泥價格，按計劃估算將增加營業(yè)收入 1.57 億元。同時蒙維配套 25 萬噸醋酸乙烯產(chǎn)能及部分電石產(chǎn)能，預(yù)期電石產(chǎn)能全部達產(chǎn)后將使公司外購缺口縮小至 5 萬噸，目前外購電石仍然有 28.2 萬噸，原材料自供度高將有助于平抑上游價格波動帶來的影響，也能夠有助于控制成本。
三費增加、投資收益減少拖累業(yè)績
盡管公司營業(yè)收入微增，但歸屬于母公司股東凈利潤增速仍然低于營收增速，而扣非后的歸屬于母公司股東凈利潤增速達到 26.35%。
四季度的數(shù)據(jù)更加明顯，歸屬于母公司股東凈利潤僅為 988.4 萬元，縮水 74.42%，但扣非后利潤則同比增加了 936.6 萬元。從三費情況來看，管理費用盡管將計提的房產(chǎn)稅、土地使用稅、車船使用稅、印花稅等調(diào)整至稅金及附加科目，但其數(shù)額仍然高于去年，工資性支出及技術(shù)開發(fā)費用都增加了 2000 萬左右，并且受廣維停工影響，停工損失也增加了近 3000 萬元。2016 年三費及營業(yè)稅金等總支出約為 5.75 億元，增長 2000 萬。投資收益方面，公司 2016 年僅有 479 萬元，同比減少 2925 萬元。兩項疊加減少稅前利潤近 5000 萬。
投資建議
基于對 PVA 行業(yè)有效產(chǎn)能開工率超預(yù)期的判斷，我們繼續(xù)堅定看好行業(yè)復(fù)蘇。PVA 漲價得到逐步得到認可，疊加蒙維新產(chǎn)能投放，預(yù)期公司將在 2017 年業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)，而新產(chǎn)能投放對市場帶來的沖擊影響，我們認為不會太大，特種 PVA 屬于差異化產(chǎn)品，并且在短期內(nèi)沒有新增產(chǎn)能進入市場及今年釋放產(chǎn)能時間節(jié)點安排在二季度的情況下，市場能夠較好消化約 7 萬噸的增量。我們維持對公司業(yè)績的預(yù)測，預(yù)計公司 2017、2018 和 2019 年營業(yè)收入分別為 44.84 億元、52.75 億元和 56.62 億元，增速分別為 26.54%、17.64%和 7.34%；歸屬于母公司股東凈利潤 1.94 億元、2.24 億元和 2.45 億元，增速分別為 76.28%、16.04%和 8.80%；全面攤薄每股 EPS 分別為 0.12、0.14 和 0.15 元，對應(yīng) PE 為 42.2、36.4 和 33.4 倍，未來六個月內(nèi)，維持 “增持”評級。 風險提示
主要產(chǎn)品及原材料價格波動；國內(nèi)外新增產(chǎn)能投產(chǎn)加速；新產(chǎn)能生產(chǎn)情況不及預(yù)期；下游市場拓展不及預(yù)期。
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