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農(nóng)副產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低迷導(dǎo)致農(nóng)戶購買力和購肥積極性差，銷售壓力大；2）去產(chǎn)能背景下，優(yōu)惠政策連續(xù)取消。如增值稅優(yōu)惠、鐵路運(yùn)輸優(yōu)惠和電價(jià)優(yōu)惠等；3）公司加大銷售讓利力度。
    公司業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)測(cè)下調(diào)，但長期發(fā)展仍然看好。本次我們下調(diào)了對(duì)公司的預(yù)期，基于如下的原因：1）公司估值在所給業(yè)績范圍內(nèi)符合預(yù)期；2）農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)大背景持續(xù)低迷，農(nóng)戶購肥欲望降低。但是考慮到：1）公司積極推進(jìn)新產(chǎn)品、通過價(jià)格優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)市場(chǎng)，份額持續(xù)提升；2）公司實(shí)現(xiàn)采礦、生產(chǎn)、服務(wù)一體化。加之化肥行業(yè)是我國糧食安全的剛性需求，我們認(rèn)為公司盡管今年業(yè)績觸底，但成長潛力巨大，故長期發(fā)展仍持續(xù)看好。
    綠港增持完成，進(jìn)軍農(nóng)業(yè)服務(wù)新藍(lán)海。公司現(xiàn)金收購江蘇綠港10%股權(quán)，后者擁有現(xiàn)代蔬菜種植服務(wù)領(lǐng)先技術(shù)以及農(nóng)業(yè)服務(wù)一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，優(yōu)勢(shì)明顯。去產(chǎn)能背景下，我國農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型已成必然趨勢(shì)，服務(wù)向下游延伸將撬動(dòng)萬億級(jí)市場(chǎng)，而供需嚴(yán)重失衡為企業(yè)成長打開巨大缺口；新洋豐與綠港強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將有望長期把握農(nóng)服定價(jià)權(quán)，成為農(nóng)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型最大受益者。同時(shí)，一旦模式成熟，公司還可以此為模板快速在多區(qū)域推廣，加速向農(nóng)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
    產(chǎn)品與服務(wù)相結(jié)合，切實(shí)提高用戶粘性，構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)壁壘。公司通過把控上游稀缺資源優(yōu)化產(chǎn)能形成成本優(yōu)勢(shì)。公司去年加大新型專用肥料推廣力度，高技術(shù)投入下，技術(shù)服務(wù)將以“產(chǎn)品+服務(wù)”的形式推出，配合相應(yīng)規(guī)程切實(shí)提高新型肥料量效。借用公司已有的渠道，快速搶占市場(chǎng)。
    我們認(rèn)為這種模式已經(jīng)并料將持續(xù)為公司提高毛利率和市占率，并且，公司產(chǎn)業(yè)鏈布局在未來有望持續(xù)優(yōu)化，支撐公司業(yè)績?cè)鲩L。
    公司戰(zhàn)略清晰、執(zhí)行力強(qiáng)，股權(quán)激勵(lì)、股東增持堅(jiān)定信心。公司戰(zhàn)略清晰：綁定核心經(jīng)銷商，鞏固渠道、轉(zhuǎn)型產(chǎn)品+服務(wù)，帶動(dòng)復(fù)合肥業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；進(jìn)軍澳大利亞開辟國際市場(chǎng)。公司團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)，于2015 年推出員工持股激勵(lì)計(jì)劃，2016 年員工穩(wěn)定率連續(xù)兩年呈上升趨勢(shì)，彰顯強(qiáng)烈信心。我們認(rèn)為公司管理層信心、執(zhí)行力強(qiáng)，戰(zhàn)略落地可期，業(yè)績將有長期支撐。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步探低；國內(nèi)用肥情況底迷。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司基本面良好、執(zhí)行力強(qiáng)，預(yù)測(cè)公司2017/18/19 年歸母凈利潤分別為6.56/8.13/10.26 億元（原預(yù)測(cè)2017/2018 年為13.02/16.64 億元），EPS 對(duì)應(yīng)為0.49/0.60/0.76 元（原預(yù)測(cè)2017/2018 年為0.95/1.21 元），按可比35 倍估值給予公司17 元目標(biāo)價(jià)（原目標(biāo)價(jià)30 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。