目前復(fù)合肥企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格普遍有所上調(diào)，自10 月底至今累計(jì)上調(diào)幅度平均在200 元/噸左右。在漲價(jià)預(yù)期下，近期下游經(jīng)銷商付款積極性提高。
出口關(guān)稅優(yōu)惠提振國(guó)內(nèi)化肥出口競(jìng)爭(zhēng)力。2017 年，尿素、磷肥出口關(guān)稅取消，三元復(fù)合肥稅率由30%下調(diào)至20%。
主要觀點(diǎn)：
1．供需格局好轉(zhuǎn)，磷肥行業(yè)有望底部回暖，我們判斷磷肥價(jià)格仍有小幅提升空間
供給收縮緩解磷肥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩壓力。（1）市場(chǎng)低迷+不具成本優(yōu)勢(shì)+環(huán)保趨嚴(yán)，落后產(chǎn)能有望持續(xù)退出。2016 年磷肥行業(yè)整體開工率處于近三年低位，MAP、DAP 最新開工率分別為52%和55%。我們測(cè)算，目前MAP、DAP 主流企業(yè)完全成本分別約1800元/噸、2200 元/噸，本輪價(jià)格上漲前大部分不具備原料資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)長(zhǎng)期虧損。此外，副產(chǎn)磷石膏的安全處臵是環(huán)保主要關(guān)注點(diǎn)，隨著行業(yè)準(zhǔn)入條件和污染物防控標(biāo)準(zhǔn)的不斷提升，部分落后產(chǎn)能有望持續(xù)退出市場(chǎng)。（2）國(guó)內(nèi)基本無(wú)新增產(chǎn)能，未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能凈減少。近三年國(guó)內(nèi)磷肥產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢，目前新增產(chǎn)能投放告一段落，未來(lái)暫無(wú)產(chǎn)能新建計(jì)劃。（3）行業(yè)集中度提高，一體化龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。目前國(guó)內(nèi)MAP 生產(chǎn)商CR5 約35%、CR10 約57%，DAP 生產(chǎn)商CR5 約62%、CR10 約76%。龍頭企業(yè)基本配備上游磷礦資源，一體化優(yōu)勢(shì)明顯。（4）龍頭企業(yè)自發(fā)限產(chǎn)保價(jià)。2016年12 月至今行業(yè)內(nèi)已召開2 輪“6+2”會(huì)議，意在“集體限產(chǎn)”和“聯(lián)合挺價(jià)”。
需求拉動(dòng)支撐磷肥行業(yè)短中期景氣上行。（1）全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)支撐磷肥需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，至2030 年全球種植面積、主要作物產(chǎn)出仍有一定提升空間，有效支撐磷肥的剛性需求。（2）出口關(guān)稅優(yōu)惠提振國(guó)內(nèi)化肥出口競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)DAP 主要出口印度，MAP主要出口巴西、越南等。
印度2017 年進(jìn)口需求有望回升。2015/2016 財(cái)年印度首次增加對(duì)磷肥和鉀肥的補(bǔ)貼，當(dāng)年印度磷肥進(jìn)口量大幅提升、庫(kù)存高企，導(dǎo)致2016 年進(jìn)口量下滑、著力去庫(kù)存。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016 年4~11 月印度DAP 進(jìn)口量在410.8 萬(wàn)噸，較2015 年同期的574 萬(wàn)噸下滑28%；2016 年4~12 月DAP 累計(jì)銷量在690 萬(wàn)噸，同比下滑8%；印度DAP 庫(kù)存已由2016 年8 月的高位近150 萬(wàn)噸下降至2017 年1 月的110 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2017 年印度磷肥進(jìn)口需求較2016 年有所回升。巴西需求快速增長(zhǎng)，中國(guó)產(chǎn)品有望在當(dāng)?shù)靥嵘袌?chǎng)份額。據(jù)CRU 預(yù)測(cè)，未來(lái)5 年，巴西的化肥消費(fèi)量年均增速約4.5%，在全球主要農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國(guó)中位居首位。2016 年巴西MAP 進(jìn)口量達(dá)到270 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%，其中中國(guó)產(chǎn)品因價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力低，出口量為15.9 萬(wàn)噸，同比下滑55%，市場(chǎng)份額僅占6%。預(yù)計(jì)隨著2017 年出口關(guān)稅的取消，中國(guó)產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力提升，有望擴(kuò)大在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)份額。（3）國(guó)內(nèi)春耕備肥需求啟動(dòng)。
2. 磷復(fù)肥龍頭同時(shí)具備原料成本優(yōu)勢(shì)和磷銨-復(fù)合肥一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)
公司是國(guó)內(nèi)最大的磷酸一銨生產(chǎn)企業(yè)和第二大的復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有磷酸一銨產(chǎn)能165 萬(wàn)噸、復(fù)合肥產(chǎn)能545 萬(wàn)噸，待江西九江二期40 萬(wàn)噸復(fù)合肥項(xiàng)目、吉林扶余80 萬(wàn)噸復(fù)合肥項(xiàng)目投產(chǎn)后，復(fù)合肥總產(chǎn)能將達(dá)到665 萬(wàn)噸。公司MAP 產(chǎn)量中約1/3 自用生產(chǎn)復(fù)合肥，具有磷銨-復(fù)合肥一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。
磷礦石原料成本優(yōu)勢(shì)：
（1）公司磷礦石就近采購(gòu)，在湖北和四川兩處磷礦資源豐富的地區(qū)就近設(shè)立MAP 工廠，并配套選礦裝臵，與其他企業(yè)相比具有原料成本優(yōu)勢(shì)。
（2）大股東磷礦石資源存注入預(yù)期?？毓晒蓶|洋豐集團(tuán)的子公司新洋豐礦業(yè)有儲(chǔ)量豐富的磷礦資源，主要有3 處磷礦資源，總儲(chǔ)量預(yù)計(jì)在4~5 億噸。根據(jù)2014 年《重大資產(chǎn)臵換報(bào)告書》，控股股東承諾在取得采礦權(quán)、礦石儲(chǔ)量和品位符合上市公司要求及礦區(qū)地質(zhì)條件滿足礦石開采條件后，在12 個(gè)月內(nèi)將礦業(yè)資產(chǎn)注入上市公司。
3. 多點(diǎn)開花，積極轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)
通過(guò)江蘇綠港平臺(tái)加速布局現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)領(lǐng)域。2016 年7 月公司斥資4 億元收購(gòu)江蘇綠港51%股權(quán)，江蘇綠港具備果蔬良種培育技術(shù)、水肥一體化技術(shù)、椰糠無(wú)土栽培技術(shù)以及分階段蔬菜專用肥等技術(shù)，能夠較好解決傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中存在的諸多痛點(diǎn)，發(fā)展?jié)摿薮?。此后，江蘇綠港陸續(xù)與深圳華大科技合作開發(fā)基因分型技術(shù)和分子標(biāo)記輔助育種技術(shù)在蔬菜育種、生物技術(shù)研發(fā)的應(yīng)用項(xiàng)目；與寧夏寶華富硒農(nóng)業(yè)科技有限公司合作建設(shè)大型智能玻璃溫室項(xiàng)目。
