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    公司營收受行業(yè)景氣度影響大幅下降，但凈利率高于去年同期。2016 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.42億元，同比下降16.51%，主要系農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷，農(nóng)戶購買化肥的積極性下降而導(dǎo)致銷售大幅下滑。
    銷售毛利率為16.84%，同比下降了2.85 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為8.31%，同比提高了0.24 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率連續(xù)三年提高。公司16 年三費(fèi)大幅下降，銷售費(fèi)用2.07 億元，占比營業(yè)收入3.07%，同比大幅下降了4.27 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楣咀兏N貨運(yùn)費(fèi)結(jié)算方式，運(yùn)費(fèi)多由客戶自行承擔(dān)，故本期銷售費(fèi)用大幅下降；管理費(fèi)用1.92 億元，占比營業(yè)收入2.85%，同比下降了0.83 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-314 萬元，2015 年為1831 萬元，主要是公司自有資金充足壓縮了貸款規(guī)模，利息支出減少。
    復(fù)合肥銷售穩(wěn)步增長，磷肥銷量下滑。磷酸一銨前三季度的平均價(jià)格為1825 元/噸，同比下降15.30%，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨緩和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷的影響，復(fù)合肥景氣度進(jìn)入低谷，磷銨作為重要原料，需求下行，公司磷肥量價(jià)同跌；在復(fù)合肥領(lǐng)域，公司未來維護(hù)自己的市場領(lǐng)先地位，保障經(jīng)銷商以及終端農(nóng)戶的利益，采取了一系列的讓利措施。并且公司通過加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營管理，加大銷售力度來抵御各項(xiàng)政府優(yōu)惠政策取消給公司利潤帶來的負(fù)面影響，
    收購江蘇綠港，積極轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。我們認(rèn)為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)未來具有巨大的發(fā)展空間，一方面，江蘇綠港在行業(yè)內(nèi)具有先進(jìn)的科學(xué)生產(chǎn)理念和無土椰糠栽培、物聯(lián)網(wǎng)全程無死角數(shù)據(jù)歸集分析等技術(shù)，對新洋豐拓展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域具有戰(zhàn)略意義。另一方面，江蘇綠港重要的利潤貢獻(xiàn)來自于設(shè)施果蔬項(xiàng)目建設(shè)，其中半數(shù)為政府的PPP 項(xiàng)目，未來這類項(xiàng)目還將持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的業(yè)績。我們預(yù)計(jì)江蘇綠港2016-2018 有望達(dá)到/超過承諾利潤6526、9789、13052 萬元。
    我們看好公司以穩(wěn)健的主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向果蔬綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型的大農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)新洋豐2016、2017 年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入97.51 億元、96.90 億元，同比增長1.37%、-0.62%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤7.35 億元、8.46 億元，同比增長-1.65%、15.07%，對應(yīng)EPS 分別為0.56，0.64 元。我們看好公司以穩(wěn)健的主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向果蔬綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型的大農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略，給予整體25X2017PE，目標(biāo)價(jià)16 元，“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:磷酸一銨景氣繼續(xù)大幅下行，可能影響公司盈利水平；高端復(fù)合肥的推廣需要渠道、營銷的大量投入，如果進(jìn)度滯后，推廣效果不達(dá)預(yù)期可能影響公司收入；未來轉(zhuǎn)型進(jìn)度與成效低于預(yù)期。