>> 中信建投-新洋豐（000902）化肥行業(yè)已然觸底反彈，不斷延伸現(xiàn)代農業(yè)產業(yè)鏈-170412
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2017/4/12 |
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作者： |
羅婷 |
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簡評
化肥行業(yè)整體低迷，毛利率全線下滑
由于磷肥和復合肥行業(yè)產能過剩問題突出、下游糧食價格持續(xù)下跌以及國際市場低迷帶來出口銳減，整體2016 年磷復肥表現(xiàn)低迷，公司作為磷復肥行業(yè)龍頭，業(yè)績受到一定的沖擊，歸母凈利潤同比下滑24.68%：一方面磷酸一銨和磷酸二銨價格下滑，MAP（55%粉）2016 年全年均價1825 元/噸，相比2015 年全年均價2180 元/噸下滑355 元/噸，DAP（64%褐色）2016 年全年均價2545元/噸，相比2015 年全年均價3045 元/噸下滑500 元/噸，雖然2016 年第四季度受到環(huán)保趨嚴、行業(yè)低開工率、低庫存的影響價格回升，但是難掩前三季度疲軟；另外一方面，政策領域2015年開始增值稅恢復征收、電費優(yōu)惠取消等進一步增加化肥公司的成本。市場和政策兩大因素導致公司2016 年毛利率全線下滑，磷復肥整體毛利率為15.97%，同比下降2.52 個百分點，主要產品磷銨、高塔復合肥、硫酸鉀復合肥、尿急復合肥毛利率分別為16.37%、20.12%、25.09%、17.12%，分別同比下滑2.44、2.02、2.11、2.78 個百分點。
磷復肥行業(yè)龍頭，資源優(yōu)勢突出
化肥行業(yè)2016 年雖然整體表現(xiàn)低迷，但是我們認為隨著單質肥在三季度觸底，四季度反彈，行業(yè)已經走出“最差時代”：1）氮肥、磷肥、鉀肥等單質肥受到原材料端漲價支撐，價格紛紛反彈，雖然2017 年一季度價格有所回調，但是我們認為底部邊際存在支撐，很難跌回到去年三季度水平；2）去年12 月至今，磷肥企業(yè)先后三次召開6+2 會議促成聯(lián)合限產挺價意向，未來不排除進一步挺價；3）下游終端需求逐漸復蘇，雖然玉米價格仍然底部徘徊，但是經濟作物價格逐步反彈；4）2017 年MAP、DAP 取消先前的100元/噸關稅利好出口；5）環(huán)保政策趨嚴迫使行業(yè)落后產能退出。 磷肥企業(yè)的主要原材料包括磷礦、硫磺和合成氨，在硫磺普遍依賴進口，合成氨成本差距不大的情況下， 未來磷肥企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要在于磷礦資源的持有情況；復合肥方面，復合肥生產企業(yè)已經進入 成本、 技術、 品牌、 服務和資源整合等綜合實力的競爭階段。公司具有年產各類高濃度磷復肥700萬噸的生產能力和320萬噸低品位礦洗選能力， 配套生產合成氨15萬噸/年、 硫酸280萬噸/年、 硫酸鉀 15萬噸、 硝酸15萬噸，企業(yè)規(guī)模位居全國磷復肥企業(yè)前列。公司已經形成了一體化生產經營模式， 覆蓋從主要基礎原材料到終端產品的完整產業(yè)鏈，產品結構逐步優(yōu)化，公司產品涵蓋磷酸一銨、 硫酸鉀復合肥、尿基復合肥、 高塔復合肥、 BB肥、 有機-無機復混肥等六大系列200多個品種， 能夠充分滿足不同區(qū)域， 不同作物的需求。渠道建設方面，公司現(xiàn)有營銷人員1000余名， 一級代理商4100多家， 現(xiàn)有營銷網絡穩(wěn)定性好、執(zhí)行力強、覆蓋面廣，遍布中國大陸除西藏以外的所有省、市和自治區(qū)，全年銷量443萬噸，逆勢增長5.68%
產業(yè)鏈持續(xù)延伸，大步跨入"現(xiàn)代農業(yè)產業(yè)解決方案提供商"行列
公司高擎"轉型" 大旗， 在繼續(xù)做大做強做優(yōu)肥料主業(yè)的同時， 積極面向現(xiàn)代農業(yè)延伸產業(yè)鏈，購買澳洲綜合性農場Kendorwal， 為在澳農業(yè)領域深耕進行鋪墊。 現(xiàn)金收購江蘇綠港現(xiàn)代農業(yè)發(fā) 展有限公司部分股權， 探索現(xiàn)代設施農業(yè)發(fā)展之路。 通過這一系列的資本運作， 新洋豐正在 穩(wěn)步從肥料制造銷售向產業(yè)鏈下游延伸， 步入優(yōu)質果蔬、 動物蛋白等農產品產業(yè)鏈整合以及 現(xiàn)代農業(yè)設施等新領域， 努力轉型為"領先的現(xiàn)代農業(yè)產業(yè)解決方案提供商"。
預計公司2017-2018年度EPS分別為0.53、0.67元，對應PE 為19X、15X，首次評級給予增持評級。
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