>> 國海證券-均勝電子（600699）2016年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收購業(yè)務(wù)整合初期，一季度業(yè)績略低于預(yù)期-170417
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2017/4/17 |
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作者： |
周紹倩 |
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投資要點(diǎn)：
報(bào)告期內(nèi)完成KSS 和PCC 業(yè)績并表 報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)KSS 與PCC業(yè)務(wù)并表，兩者實(shí)際業(yè)績完成率分別為86%和88%。2016 年度因并購交易產(chǎn)生的額外成本費(fèi)用合計(jì)3.1 億元，包括聘請(qǐng)財(cái)務(wù)，法務(wù)中介服務(wù)費(fèi)用，以及由于控股股東變動(dòng)所觸發(fā)的KSS 長期貸款再融資所發(fā)生的融資成本費(fèi)用等。此外由于KSS 在墨西哥地區(qū)有6 家主要的生產(chǎn)制造基地大量依靠比索結(jié)算，報(bào)告期內(nèi)墨西哥比索與美元的匯率貶值對(duì)KSS 造成了較大的匯兌損益費(fèi)用。
整合初期協(xié)同效應(yīng)有所體現(xiàn) 由于并購?fù)瓿珊笤谌蚍秶鷥?nèi)進(jìn)行銷售端的客戶整合，改進(jìn)銷售控制管理體系，伴隨管理上的協(xié)同效應(yīng)，整體銷售費(fèi)用率較去年同期下降了2.2 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率小幅下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行優(yōu)化和整合，推進(jìn)全球采購，進(jìn)一步降低原材料成本，同時(shí)在低成本地區(qū)（如中國、墨西哥、馬其頓等）投資建廠及擴(kuò)充生產(chǎn)線，降低生產(chǎn)成本。
對(duì)KSS 積極增資擴(kuò)產(chǎn)，訂單及客戶開拓情況向好 2016 年收購KSS完成后即開始大規(guī)模的整合，向KSS 進(jìn)行增資，擴(kuò)大產(chǎn)能，獲得了近50 億美元的新增訂單，其中超過4 成來自亞洲地區(qū)，將于2018年下半年開始交付。新客戶開拓效果明顯，成為特斯拉的供應(yīng)商，進(jìn)入日系客戶（鈴木、日產(chǎn)雷諾）供應(yīng)體系，在國內(nèi)除原有上汽、長安外，繼續(xù)拓展廣汽、北汽等自主品牌。在主動(dòng)安全領(lǐng)域KSS 新獲得訂單超過1.2 億美元, 除原有的全球客戶外，在國內(nèi)新開拓了吉利、愛馳億維、蔚來、長豐等本土品牌，并配合上海大眾和長安的自動(dòng)駕駛汽車的測(cè)試，與北汽等自主品牌的合作正在推進(jìn)中。預(yù)計(jì)2017 年在智能駕駛和車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，將能看到前沿技術(shù)的商業(yè)化，新的客戶和具體項(xiàng)目的落地。
加緊TS 技術(shù)引入國內(nèi)，訂單及客戶開拓情況向好 依托子公司PREH對(duì)TS 開始大范圍的整合，將其并入PREH 成為其全資子公司PCC，已獲得大眾集團(tuán)的MIB3項(xiàng)目，現(xiàn)處于前期開發(fā)階段。 PREH在2016年累計(jì)新增訂單超過20 億美元,在歐洲PCC 對(duì)寶馬和奔馳的拓展在進(jìn)行中，已經(jīng)取得了寶馬摩托車的訂單，在國內(nèi)與中國大眾、吉利、寶沃等國內(nèi)品牌的合作也在順利推進(jìn)中。新的車車通信/車路通信（V2X）技術(shù)產(chǎn)品已經(jīng)完成，小批量供應(yīng)給大眾商用車測(cè)試使用。
BMS 業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長 除現(xiàn)有的奇瑞、吉利、上海大眾、中車等客戶外，新獲得了吉利新一代混動(dòng)平臺(tái)的平臺(tái)級(jí)訂單，包含 6 款車型，預(yù)計(jì)從17 年下半年開始交付，與國內(nèi)其它一線自主品牌如長城、長安、北汽還有一些商用車品牌的合作正在推進(jìn)中。全球范圍內(nèi)，公司繼續(xù)作為寶馬 BMS 的全球獨(dú)家供應(yīng)商，為奔馳開發(fā)的 48V 微混系統(tǒng)也廣泛投入使用，并新獲得了保時(shí)捷電動(dòng)車項(xiàng)目的訂單。
2017 年?duì)I收力爭突破40 億美元 公司2016 年報(bào)中公告顯示2017年?duì)I收力爭突破40 億美元，此外2017 年第一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長70%到80%?；谠鳡I業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，以及KSS 和PCC 的業(yè)績并表，由于公司在完成非公開發(fā)行后逐步償還了銀行并購貸款，預(yù)計(jì)2017 年財(cái)務(wù)費(fèi)用將較2016年同期大幅降低。此外擬剝離Preh IMA 的全部股權(quán)，IMA 的股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估結(jié)果為8,912.83 萬歐元。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：暫不考慮IMA 剝離的影響，預(yù)估公司2017/2018/2019 年每股收益分別為1.15/1.49/1.89 元，對(duì)應(yīng)的PE分別為28/21/17 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外延收購整合效果不達(dá)預(yù)期；國內(nèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期；原主營業(yè)務(wù)業(yè)績?cè)鲩L低于預(yù)期。
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