>> 國金證券-勁嘉股份（002191）包裝印刷行業(yè)：推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整合優(yōu)化，雙主業(yè)布局成效顯現(xiàn)-170417
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2017/4/17 |
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經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為9.18 億元，高于同期凈利潤。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 營收同比增速分別為-20.78%/22.16%/8.81%/6.38%，歸母凈利潤同比增速分別為-10.18%/-11.03%/-25.49%/-37.69%。2016 年分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)金紅利2.5 元（含稅）。
經(jīng)營分析
收入略增長，轉(zhuǎn)型拓展期整體盈利能力有所降低。2016 年，公司營收繼續(xù)實現(xiàn)正增長（+2.09%），毛利率降至41.33%（-4.58pct.）。期間費用率上升2.09pct. 。銷售費用率、管理費用率與財務(wù)費用率均有所增加（0.10pct./1.73pct./0.26pct.），其中財務(wù)費用增加主要是由于公司全年貸款增加相應(yīng)增加利息支出所致。歸母凈利潤率為20.55%（-5.94pct.），盈利能力有所降低。
煙標(biāo)主業(yè)處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化期，外延并購整合全力推進。全國煙草工作會議披露，2016 年煙草行業(yè)實現(xiàn)工商稅利總額10,795 億元，比上年同期下降5.6%。目前國內(nèi)煙草行業(yè)仍處于調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)庫存階段。相應(yīng)地，公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)也處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化階段，公司積極把握細支煙產(chǎn)品旺盛需求，全年實現(xiàn)細支煙產(chǎn)量同期增長31.56%?；谛袠I(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)大背景，公司積極推進煙標(biāo)主業(yè)外延整合并購。近年來，公司先后增持收購宏勁印務(wù)與吉星印務(wù)，有力增強了公司在西南與東北地區(qū)的業(yè)務(wù)。為進一步加強西南地區(qū)的競爭優(yōu)勢，2016 年12 月，公司將所持有的宏聲印務(wù)20%表決權(quán)委托予宏聲集團行使。宏聲集團是宏聲印務(wù)的發(fā)起股東之一，此次戰(zhàn)略合作將調(diào)動宏聲集團積極性，促進宏聲印務(wù)快速發(fā)展。未來公司將繼續(xù)加強在煙標(biāo)設(shè)計、技術(shù)和工藝等多方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，在煙草行業(yè)調(diào)整和國企改革雙重背景下，我們看好公司進一步外延并購整合預(yù)期。
“大包裝+大健康”共筑產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，多重業(yè)務(wù)布局加速落地。煙標(biāo)主業(yè)基礎(chǔ)上，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著，2016 年，公司非煙標(biāo)包裝產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長23.37%，遠高于同期公司整體營收增速。根據(jù)公司的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，公司未來在不斷整合發(fā)展煙標(biāo)的同時啟動智能包裝業(yè)務(wù)，并把大健康作為第二主業(yè)，將形成“大包裝+大健康”并駕齊驅(qū)的局面。大包裝領(lǐng)域，除了原有煙標(biāo)業(yè)務(wù)，公司積極推進非煙標(biāo)、精品包裝及智能包裝業(yè)務(wù)進展。公司成功開發(fā)VIVO、魅族、茅臺醇等知名客戶，同時為進一步整合產(chǎn)業(yè)鏈并加強創(chuàng)新設(shè)計能力，公司設(shè)立藍莓文化子公司，將設(shè)計板塊獨立運營。此外，公司還與中電光谷、寧波波導(dǎo)等6 家公司共同出資設(shè)立華大北斗，華大北斗將整合各方資源優(yōu)勢，重點進行芯片、算法、模組和終端產(chǎn)品設(shè)計、集成、生產(chǎn)、測試、銷售，此次參股將加強公司智能化包裝技術(shù)應(yīng)用，有力推動大包裝業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型。大健康領(lǐng)域，公司擬與醫(yī)學(xué)博士王維先生共同出資設(shè)立子公司勁嘉健康，勁嘉健康成立后，將重點投資、并購健康管理和醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，最終將推進公司大健康業(yè)務(wù)從上游的技術(shù)研發(fā)、中游的技術(shù)應(yīng)用、下游的產(chǎn)品和服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，以實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的快速發(fā)展。另外，公司于去年籌劃的非公開發(fā)行項目已經(jīng)獲得審核通過，公司引入復(fù)興安泰作為戰(zhàn)略投資者，未來對于“大包裝+大健康”領(lǐng)域投資及產(chǎn)業(yè)鏈運作延伸也有著深遠的意義和推動作用。
風(fēng)險因素
“大包裝”新領(lǐng)域發(fā)展不達預(yù)期；電子煙、智能煙具行業(yè)政策風(fēng)險；“大健康”產(chǎn)業(yè)拓展不力。
盈利預(yù)測與投資建議
煙草行業(yè)在前期高速增長后，現(xiàn)正處于“優(yōu)庫存、調(diào)結(jié)構(gòu)”階段，我們看好公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)內(nèi)生和外延同步發(fā)展，我們預(yù)測公司2017-2019 年EPS 預(yù)測為0.55/0.69/0.84 元/股（三年CAGR24.4%），對應(yīng)PE 分為18/14/12 倍，維持公司“買入”評級。
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