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前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.35 億元，同比下滑20.7%。
    煙草行業(yè)去庫(kù)存+川渝中煙拆分，煙草主業(yè)增長(zhǎng)承壓。16 年前三季度煙草行業(yè)去庫(kù)存，上游煙包產(chǎn)業(yè)鏈也受到?jīng)_擊，加之公司主要子公司宏聲印務(wù)和宏勁印務(wù)的重點(diǎn)客戶川渝中煙拆分工作影響，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)需求同比下降超50%（對(duì)公司的利潤(rùn)沖擊在1 億元左右），使得公司主業(yè)增長(zhǎng)承壓。伴隨下游煙草行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力復(fù)蘇，川渝中煙訂單恢復(fù)；以及公司外延整合推進(jìn)，提升市占率，主業(yè)仍有望恢復(fù)正常增長(zhǎng)軌道。
    新業(yè)務(wù)投入期，對(duì)業(yè)績(jī)形成短期拖累。新業(yè)務(wù)方面，新型精品包裝（電子產(chǎn)品包裝16 年前三季度實(shí)現(xiàn)約7000 萬(wàn)收入vs10 億設(shè)計(jì)產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率不足導(dǎo)致虧損）、新型煙具（電子煙上半年虧損約2000 萬(wàn)）尚處于投入期，也對(duì)公司整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生拖累。
    堅(jiān)定看好 “大包裝”橫向+縱向協(xié)同發(fā)展，包裝主業(yè)及外延提供安全邊際，“大包裝”+“大健康”雙主業(yè)發(fā)展提供長(zhǎng)期想象空間。煙包行業(yè)發(fā)展放緩，提供了龍頭行業(yè)整合的良機(jī)，我們預(yù)期未來(lái)公司仍會(huì)積極尋找外延整合方向，鞏固龍頭地位。橫向外延發(fā)展精品包裝與智能包裝，為電子產(chǎn)品、食藥、化妝品等提供包裝業(yè)務(wù)，新包裝生產(chǎn)線逐步實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。縱向延伸包裝產(chǎn)業(yè)鏈，由制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，提升價(jià)值鏈，凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司將拓展供應(yīng)鏈金融，智能物流，智慧云包裝平臺(tái)，智能健康煙具等?！按蠼】怠碑a(chǎn)業(yè)潛在發(fā)展空間巨大，提供未來(lái)市值想象空間，復(fù)星戰(zhàn)投彰顯投資價(jià)值得產(chǎn)業(yè)資本青睞，大股東與高管參與3 年期定增體現(xiàn)公司長(zhǎng)期信心。因今年下游煙草行業(yè)增長(zhǎng)承受較大壓力，我們下調(diào)16-17 年EPS 至0.56 元和 0.65 元（原為0.64 元和0.73 元），目前股價(jià)（10.51 元）對(duì)應(yīng)16-17 年估值分別為19 倍和16 倍，看好公司在大包裝領(lǐng)域的外延整合和新業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間，維持買入！