>> 中銀國際-勁嘉股份（002191）下半年業(yè)績有望好轉(zhuǎn)，大包裝+大健康雙主業(yè)并進(jìn)-160831
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
13.78 |
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我們將目標(biāo)價格下調(diào)至13.78 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
受下游煙草行業(yè)去庫存拖累，營收下滑3.28%，下半年有望好轉(zhuǎn)。公司上半年營收下滑3.28%，主要原因是下游煙草行業(yè)去庫存導(dǎo)致煙標(biāo)需求減少。
安徽安泰包裝上半年收入同比下降近1.6 億元，導(dǎo)致公司華東地區(qū)收入下滑21.89%，最為明顯；川渝中煙拆分工作完成，公司對川渝中煙的大部分收入得到確認(rèn)，西南地區(qū)表現(xiàn)良好，收入增長22.38%。煙草行業(yè)去年4 季度增長較快，今年上半年處于去庫存的調(diào)整階段，1 月份卷煙工商庫存為683 萬箱，6 月份下降到548 萬箱，上半年卷煙產(chǎn)量累計下滑7.54%，銷量下滑6.50%。然而，根據(jù)煙草行業(yè)工作規(guī)劃，全年工商利稅目標(biāo)為高于7%，下半年煙草行業(yè)銷量將有所好轉(zhuǎn)，帶動公司營收回暖。
內(nèi)部抵消減少導(dǎo)致毛利率下降，管理費用增幅明顯。公司上半年綜合毛利率為42.64%，較去年同期下降1.86%，系內(nèi)部抵消減少所致。拆分來看，煙標(biāo)毛利率僅下降0.64%，鐳射包裝材料毛利率提高1.11%。由于工資薪酬、研發(fā)支出等有所增長，管理費用率較去年同期增加3.17%。毛利率下降和管理費用率增加導(dǎo)致扣非后凈利率下滑。
行業(yè)整合是公司成長驅(qū)動力，下半年業(yè)績受益于重慶宏勁和吉星印務(wù)的并購。煙標(biāo)行業(yè)整合依然是公司主要成長驅(qū)動力之一，公司作為龍頭企業(yè)，擁有規(guī)?；少彙S房技術(shù)和管理改造等方面優(yōu)勢，有助于外延并購。今年上半年公司完成對重慶宏勁33%股權(quán)、吉星印務(wù)70%股權(quán)的收購，并表的利潤主要體現(xiàn)在下半年。按照6 月開始并表，按照上述兩個公司去年業(yè)績估算，將為公司今年凈利潤帶來6.3%的增長。對吉星印務(wù)的收購有助于填補公司在東北煙標(biāo)市場的空白，未來有望以吉林為立足點，提升東北市場的市占率。
大包裝+大健康雙主業(yè)并進(jìn)。公司高效推進(jìn)大包裝戰(zhàn)略，目前已為步步高 VIVO、魅族等廠商供貨，鹽袋包裝也穩(wěn)定發(fā)展，上半年煙標(biāo)以外的包裝印刷業(yè)務(wù)收入為9,539 萬元，同比增長73.12%。深圳二期廠房已經(jīng)竣工，產(chǎn)能擴張后資質(zhì)更加齊全，為獲取新的大客戶打下基礎(chǔ)。公司啟動非公開發(fā)行事項，引入復(fù)星作為戰(zhàn)略投資者，推動智能包裝業(yè)務(wù)發(fā)展，未來有望受益于復(fù)星時尚產(chǎn)品、藥品包裝的資源。公司大健康業(yè)務(wù)聚焦前沿科技，與中山大學(xué)在基因編輯和細(xì)胞治療領(lǐng)域展開合作，定增完成后也有望取得復(fù)星集團(tuán)健康產(chǎn)業(yè)的協(xié)同合作，后續(xù)拓展值得期待。
評級面臨的主要風(fēng)險
大健康進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
估值
公司半年報業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，按照定增攤薄后股本，預(yù)計16-18年每股收益分別為0.55、0.64、0.72元，分別同比增長14.3%、16.2%、12.5%。
鑒于公司在大包裝戰(zhàn)略推進(jìn)順利，并高規(guī)格介入大健康產(chǎn)業(yè)，我們?nèi)匀唤o予2016年25 倍市盈率，目標(biāo)價由17.50 元下調(diào)至13.78元，維持買入評級。
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