>> 中信建投-勁嘉股份(002191)煙草調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)庫存致H1業(yè)績下滑，“大包裝+大健康”持續(xù)推進-160716
| 上傳日期： |
2016/7/18 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
花小偉 |
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簡評
煙標去庫存，新品改版增加費用，業(yè)績承壓仍待放量。
公司2016 年一季報預(yù)計2016 年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為0.00%至20.00%，2016 年半年度業(yè)績快報披露業(yè)績低于預(yù)期，造成差異的主要原因是：（1）煙草行業(yè)經(jīng)過2015 年四季度的較快增長，2016 年上半年處于調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)庫存階段，2016 年1-5 月，我國煙草實現(xiàn)產(chǎn)量1940.01 萬箱，同比下降7.75%，實現(xiàn)銷量2,047.56 萬箱，同比下降7.75%，對有限的煙標存量市場空間，一方面公司為了把握調(diào)結(jié)構(gòu)機會加大了新產(chǎn)品設(shè)計打樣投入，造成費用增加；另一方面受部分產(chǎn)品改版影響，公司報告期主要產(chǎn)品煙標銷售比上年同期減少；（2）公司大力發(fā)展的包裝物聯(lián)網(wǎng)、新型精品包裝、新型煙具等尚處于投入期；（3）公司重要的子公司重慶宏聲印務(wù)有限責(zé)任公司、重慶宏勁印務(wù)有限責(zé)任公司受主要客戶川渝中煙工業(yè)有限責(zé)任公司拆分工作的影響，報告期發(fā)出商品無法確認銷售收入。受以上因素影響，公司上半年業(yè)績?nèi)猿袎海覀冾A(yù)計以上因素逐漸消除后，公司業(yè)績表現(xiàn)將趨平穩(wěn)。
收購吉星，牽手長榮，橫縱并拓。
（1）2016 年4 月，收購吉星印務(wù)70%股份，填補東北煙標市場空白，提高市場占有率。吉星印務(wù)在煙標行業(yè)經(jīng)驗豐富，主要客戶為吉林煙草、黑龍江煙草和河南中煙，擁有“長白山”、“紅塔山”“南京紅”牌卷煙等多個煙標產(chǎn)品系列，2015 年實現(xiàn)煙標銷售25 萬大箱；同時吉星印務(wù)盈利能力良好，2015 年實現(xiàn)凈利潤0.16 億元，同比增344.63%，對2016 年至2018 年的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益后）業(yè)績承諾為4000、4600、5290 萬元，年均增速15%。
（2）2016 年4 月，牽手長榮，推進智能包裝。長榮股份是中國印后第一品牌，雙方通過組建“智能包裝印刷研究院”，聯(lián)合開發(fā)新產(chǎn)品，確認互相采購額度（彼此均不低于3 億元），可在提高包裝印刷上下游產(chǎn)業(yè)鏈的智能化水平上緊密合作，有利于加強公司印刷包裝新材料、新工藝及設(shè)備等領(lǐng)域的技術(shù)含量，提升公司整體生產(chǎn)效率和技術(shù)水平。
定增16.5 億打造四大項目，與復(fù)星合作大包裝+大健康雙線發(fā)展。
（1）定增16.5 億打造四大項目，打造大包裝產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。2016 年6 月，公司以8.99 元/股非公開發(fā)行不超過1.83 億股，募資不超過16.5 億元，投資基于RFID 技術(shù)的智能物聯(lián)運營支撐系統(tǒng)項目，貴州省食品安全（含藥品保健品）物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)營銷溯源平臺項目，新型材料精品包裝及智能化升級項目和包裝技術(shù)研發(fā)中心項目，通過項目的實施，公司將形成從新型材料研發(fā)到智能精品包裝設(shè)計、制造再到信息追溯、物流追蹤全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品體系，大包裝產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)趨成。
（2）與復(fù)星合作，引入戰(zhàn)略投資者，大包裝+大健康雙線發(fā)展。2016 年6 月，公司與復(fù)星安泰簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在大包裝、大健康領(lǐng)域開展全面合作，合作內(nèi)容包括大包裝產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品和應(yīng)用范圍的延伸、大健康領(lǐng)域的共同投資、大包裝、大健康領(lǐng)域的全球化產(chǎn)業(yè)拓展合作，復(fù)星在投資領(lǐng)域具有專業(yè)的水準、國際化的視野，將對公司日后投資并購工作起到實質(zhì)性幫助。此外，復(fù)星具有相關(guān)資源整合能力，能夠助力公司的發(fā)展戰(zhàn)略更快更好的落地，公司前期公布關(guān)于大包裝、大健康兩條主線的五年計劃后，與中山大學(xué)在生物技術(shù)領(lǐng)域已正式開展合作，在此基礎(chǔ)上共同建立基于CRISPR/Cas9 技術(shù)的地中海貧血疾病基因修正的技術(shù)體系，加快推進精準醫(yī)療的建設(shè)，未來隨著公司與更多國外機構(gòu)的合作相繼落地，與復(fù)星的戰(zhàn)略合作，其大健康藍圖將逐步展現(xiàn)。
投資建議：
綜合來看，未來公司業(yè)績展望穩(wěn)健，（1）煙標+鐳射包裝主業(yè)內(nèi)生增長繼續(xù)穩(wěn)??；（2）橫向、縱向外延并購?fù)卣辜铀?；?）新材料精品包裝業(yè)務(wù)業(yè)績轉(zhuǎn)化可期；（4）商聯(lián)網(wǎng)和智能包裝領(lǐng)域布局深化，再加上定增項目和與復(fù)星的合作，我們預(yù)計公司2016-2017 年凈利潤為8.1、9.3 億元，同比增長12.50%、14.80%，EPS 為0.62，0.71（考慮1.83 億股攤薄0.54，0.62），PE 分別為18、15（20、18），總市值144 億（164 億），考慮到公司大健康戰(zhàn)略加速布局，而引進“復(fù)星安泰”優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資者，轉(zhuǎn)型成功亦可期，維持“買入”評級。
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