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    新業(yè)務(wù)投入帶來管理費(fèi)用的較快增長：2016年前三季度管理費(fèi)用2.98億元，同比增長25.4%，考慮到營收基本與去年持平，導(dǎo)致管理費(fèi)用率從去年同期12.6%上升至16.7%，我們認(rèn)為，這主要和新業(yè)務(wù)投入期有關(guān)，未來隨著新業(yè)務(wù)的快速增長，管理費(fèi)用率有望有所下降。 
    短期業(yè)績增速回落不改長期發(fā)展趨勢，引入復(fù)興戰(zhàn)投有望加速大健康轉(zhuǎn)型步伐：近期公司公告定增擬引入復(fù)星安泰作為公司的戰(zhàn)略投資者將其在健康領(lǐng)域的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)和融資渠道，結(jié)合豐富的產(chǎn)業(yè)資源和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，為勁嘉卡位健康衰老和腫瘤防治領(lǐng)域儲(chǔ)備更多并購標(biāo)的；此外，復(fù)星在醫(yī)藥領(lǐng)域和時(shí)尚消費(fèi)品的布局也為雙方在大包裝產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品和應(yīng)用范圍的延伸提供了想象空間。 
    控股股東和高管參與定增，彰顯未來發(fā)展信心：定增公告的定增主要由復(fù)星、控股股東、高管合計(jì)認(rèn)購16.5億元，我們認(rèn)為，雖然上半年業(yè)績受到行業(yè)因素有所承壓，但是相關(guān)利益方的利益捆綁有望加速公司未來在大健康的轉(zhuǎn)型速度，從中期角度來看，勁嘉轉(zhuǎn)型健康的優(yōu)勢非常顯著，一方面煙標(biāo)主業(yè)的"現(xiàn)金牛"業(yè)務(wù)將為持續(xù)外延帶來堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，另一方面考慮到公司在健康領(lǐng)域的人脈和經(jīng)驗(yàn)的持續(xù)積累將為公司轉(zhuǎn)型大健康帶來明顯優(yōu)勢。 
    維持"增持"評(píng)級(jí)：在煙標(biāo)主業(yè)保持較快增長的背景下，公司積極拓展非煙標(biāo)包裝領(lǐng)域和謀劃大健康的產(chǎn)業(yè)布局，基于謹(jǐn)慎原則，暫不考慮增發(fā)攤薄影響，我們預(yù)計(jì)2016-2017年EPS 0.57元、0.63元，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)18倍、17倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、非公開發(fā)行不達(dá)預(yù)期；2、健康領(lǐng)域投資出現(xiàn)意外損失