>> 申萬宏源-國投電力(600886)業(yè)績符合預(yù)期，海內(nèi)外裝機(jī)有望持續(xù)擴(kuò)張-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉曉寧，王璐 |
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公司擬每10 股派息2.02 元（含稅），分紅金額占?xì)w母凈利潤的35%。
投資要點(diǎn)：
發(fā)電量同比增長,電價下調(diào)、增值稅退稅減少、以及計提預(yù)計負(fù)債影響當(dāng)期利潤。受益于雅礱江來水偏豐以及新機(jī)組投產(chǎn)，16 年實現(xiàn)發(fā)電量1204.36 億千瓦時,同比增長5.69%。因16年1 月上網(wǎng)電價下調(diào)以及雅礱江水電市場化交易電量增加、外送電價下調(diào)，公司16 年平均上網(wǎng)電價0.289 元/千瓦時,同比降低11.35%，導(dǎo)致營收同比減少6.42%。因雅礱江及大朝山水電增值稅退稅減少，營業(yè)外收入同比減少37.66%。業(yè)績下滑的重要原因在于曲靖公司發(fā)生違約，公司對尚未解除的擔(dān)保責(zé)任全額計提了預(yù)計負(fù)債，直接影響當(dāng)期利潤5.16 億元。
在建裝機(jī)達(dá)881 萬千瓦，積極并購切入海外發(fā)電市場，公司國內(nèi)外裝機(jī)均具增長空間。截止16 年底公司已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量2928.45 萬千瓦，在建裝機(jī)容量880.55 萬千瓦，占已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量的30.07%。目前，公司已收購英國RRPL 公司100%的股權(quán)。RRPL 持有位于蘇格蘭北部東海岸Beatrice 海上風(fēng)電項目（588MW）25%股權(quán)及InchCape 海上風(fēng)電項目（598MW）100%股權(quán)。此外公司還通過收購云頂集團(tuán)的LLPL42.1%股權(quán)，間接獲得印尼萬丹火電項目（660MW）40%的股權(quán)，不斷擴(kuò)張海外市場，公司裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)增長。
參股贛能貢獻(xiàn)6618 萬投資收益，戰(zhàn)略性切入江西市場。16 年2 月公司已完成贛能股份定增認(rèn)購，鎖定期3 年，持股33.72%，16 年贛能實現(xiàn)歸母凈利潤1.96 億元，同比下滑26.52%，為公司貢獻(xiàn)投資收益6618 萬元。我們認(rèn)為在煤電面臨供給側(cè)、央企重組的雙重變革背景下，公司入股贛能并結(jié)合雙方的項目資源和資金實力，具備戰(zhàn)略性發(fā)展意義。
獲長江電力舉牌，凸顯投資價值。16 年12 月至17 年3 月，長江電力及三峽資本、長電資本等關(guān)聯(lián)方累計增持公司5%股權(quán)，并且在未來12 個月內(nèi)不排除繼續(xù)增持。受水電同行業(yè)公司舉牌，體現(xiàn)對公司未來發(fā)展前景的看好，公司投資價值進(jìn)一步凸顯。
盈利預(yù)測與評級：綜合考慮煤價、電力需求回暖、供給側(cè)改革推進(jìn)等多重因素，我們調(diào)整預(yù)計17~19 年歸母凈利潤分別為40.24、43.26 和46.99 億元（調(diào)整前17~18 年業(yè)績預(yù)測分別為50.31 和55.29 億元）。EPS 分別為0.59、0.64 和0.69 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為13、12 和11 倍。我們認(rèn)為，雅礱江為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，戰(zhàn)略投資贛能股份、布局售電市場，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入海上風(fēng)電領(lǐng)域，聯(lián)手跨國集團(tuán)進(jìn)入海外投資。當(dāng)前公司估值較低，維持“增持”評級。
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