>> 信達(dá)證券-力源信息（300184）一季度業(yè)績預(yù)告修正大幅預(yù)增，行業(yè)景氣推動公司發(fā)展向好-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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作者： |
邊鐵城 |
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點評：
內(nèi)生增長超出預(yù)期，迎來開門紅。此次業(yè)績修正公告如果不考慮武漢帕太，那么力源本部及深圳鼎芯、南京飛騰凈利潤為2200-2300 萬元，同比增長 189%-202%，高于之前預(yù)告的83.79%-110.05%。公司內(nèi)生增長超出預(yù)期的原因是1. 整體半導(dǎo)體及電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入景氣上升通道，漲價缺貨成為普遍現(xiàn)象；2. 上游芯片原廠并購整合大動作不斷，產(chǎn)能在優(yōu)化后供應(yīng)鏈出現(xiàn)供應(yīng)不足及延期交貨等短缺情況，公司具有原廠授權(quán)代理，能得到較充足的供應(yīng)保障。3. 公司與此前收購子公司之間的整合順利，客戶與產(chǎn)品線互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)也初步顯現(xiàn)。
武漢帕太整年凈利潤有望超出業(yè)績承諾。2016 年8 月公司公告計劃以26 億元人民幣收購武漢帕太100%股權(quán)，蛇吞象式的并購在2017 年開花結(jié)果：武漢帕太一季度預(yù)計實現(xiàn)凈利潤為6300-6500 萬元，同比增長66-72%。而收購武漢帕太時其2017 年承諾利潤相對于2016 年增長幅度僅為16%，因此一季度完成業(yè)績承諾情況大大好于我們的預(yù)期。此外，武漢帕太的最大產(chǎn)品分類索尼攝像頭CMOS 芯片市場需求持續(xù)緊俏，有利于提高公司議價能力。鑒于2016 年武漢帕太超額完成業(yè)績承諾，2017 年一季度表現(xiàn)也超出預(yù)期，因此我們判斷2017 年武漢帕太凈利潤也很有可能超過業(yè)績承諾。
并購協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，未來整合將持續(xù)。2016 年全球IC 產(chǎn)業(yè)迎來了并購重組潮，引發(fā)了中游的電子元器件分銷商的資本運作和不斷洗牌。國內(nèi)方面，2016 年，英唐智控接連收購華商龍和聯(lián)合創(chuàng)泰，2016 年10 月，芯智控股在港交所正式掛牌上市，啟動元器件電商戰(zhàn)略；2017 年1 月，深圳華強(qiáng)擬現(xiàn)金收購鵬源電子70%股權(quán)。另外，世強(qiáng)、唯時信等老牌本土混合分銷商都在積極謀求資本助力。公司借助A 股資本市場的平臺，在短短三年時間就馬不停蹄地實施了三項并購案，彰顯了公司資本運作的實力。目前，收購公司的整合帶來的協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，未來公司仍將利用其融資優(yōu)勢，通過橫向和縱向并購做大做強(qiáng)。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)測公司凈利潤受行業(yè)需求帶動將呈快速增長趨勢， 2017~2019 年營業(yè)收入分別為 74.79、102.32、120.16 億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為3.11、4.17、4.94 億元（按照武漢帕太2017 年3 月6 日并表日期計算），以當(dāng)前股本6.59 億股計算，對應(yīng)2017-2019 年EPS 分別為0.47，0.63 和0.75 元，對應(yīng)PE 為30，22 和19倍。鑒于收購公司業(yè)績有望超過預(yù)期，并購整合帶來的協(xié)同效應(yīng)將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，因此我們維持“增持”投資評級。
股價催化劑：電子元器件漲價持續(xù)，外延式發(fā)展取得進(jìn)一步進(jìn)展。
風(fēng)險因素：電子元器件分銷業(yè)務(wù)被管道化風(fēng)險。
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