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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們此前預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利3.66 億元（差異1%）。
    分紅數(shù)據(jù)：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.60 元，分紅比例16.49%，股息率0.42%。
    經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：完成整車運(yùn)輸308.32 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)21.34%。其中鐵路和水路運(yùn)輸量37.45 萬(wàn)臺(tái)（鐵路9.15 萬(wàn)臺(tái)，水路28.30 萬(wàn)臺(tái)），比2015 提高74.99%，鐵路及水路運(yùn)輸占比由8.2%提升至12%。
    分業(yè)務(wù)看：
    公司乘用車業(yè)務(wù)運(yùn)輸收入38.09 億元，同比增長(zhǎng)27.82%，占比88.66%；商用車運(yùn)輸收入2.59 億元，同比增長(zhǎng)10.86%，占比6.02%；整車倉(cāng)儲(chǔ)收入0.95 億元，同比增長(zhǎng)28.21%，占比2.21%；零部件物流收入0.99 億元，同比減少5.24%，占比2.31%。
    2.運(yùn)量增速超越汽車行業(yè)銷售增速，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升
    1）運(yùn)輸量增速超過(guò)汽車行業(yè)銷售增速。2016 年全國(guó)汽車銷量2802.8 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.7%，公司報(bào)告期內(nèi)完成整車運(yùn)輸308.32 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)21.34%，超過(guò)汽車行業(yè)銷售增速。
    2）乘用車運(yùn)輸市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。2016 年全國(guó)乘用車銷量2438 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.9%，增速高于行業(yè)。而乘用車運(yùn)輸為公司最核心業(yè)務(wù)，收入占比89%，依據(jù)2015 年公司乘用車運(yùn)量占比96.84%測(cè)算，2016 年公司乘用車運(yùn)量市場(chǎng)份額為12.24%，較2015 年的12.05%有所提升。
    3.公路治超背景下，公司優(yōu)勢(shì)盡顯
    2016 年“921 公路治超”背景下，全行業(yè)運(yùn)力緊張，商品車擠壓，公司優(yōu)勢(shì)盡顯，包括網(wǎng)絡(luò)支撐與調(diào)配能力以及多式聯(lián)運(yùn)的先發(fā)運(yùn)營(yíng)，使得四季度單月發(fā)運(yùn)量同比連創(chuàng)新高。
    1）四季度單季業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.91 億，同比增長(zhǎng)66.49%，歸屬凈利潤(rùn)1.34 億，同比增長(zhǎng)56.70%。收入占比39%，利潤(rùn)占比37%。公司前三季度利潤(rùn)增速僅為3.55%。
    2）公司成功轉(zhuǎn)移部分成本壓力到價(jià)格。由于政策突發(fā)，短期內(nèi)運(yùn)力供需失衡，公司乘用車業(yè)務(wù)不同線路和品牌的運(yùn)輸成本價(jià)格較前三季度上浮9.9%至59.07%不等，但公司成功轉(zhuǎn)移部分到價(jià)格，運(yùn)價(jià)較前三季度上浮13%-55%不等，體現(xiàn)了公司一定的議價(jià)能力。但整體仍造成2016 年乘用車運(yùn)輸毛利率較下降2 個(gè)百分點(diǎn)。但我們分析認(rèn)為，主要由于政策的突發(fā)，市場(chǎng)預(yù)期不足導(dǎo)致，隨著充分認(rèn)知以及應(yīng)對(duì)，可以通過(guò)更多采用多式聯(lián)運(yùn)方式調(diào)配運(yùn)力來(lái)進(jìn)一步環(huán)節(jié)成本上升壓力。
    4. 公路治超帶來(lái)行業(yè)變革，多式聯(lián)運(yùn)或享先發(fā)優(yōu)勢(shì)
    1）公路治超帶來(lái)行業(yè)變革。未來(lái)公路干線運(yùn)輸成本會(huì)進(jìn)一步提升，公路運(yùn)輸里程將縮短，而長(zhǎng)距離運(yùn)輸中鐵路、水路將從運(yùn)輸方式的補(bǔ)充部分逐步變成重要組成部分。整體運(yùn)輸更趨向于干線運(yùn)輸（鐵路/水運(yùn)）+支線分撥（公路）的形式。
    2）布局多式聯(lián)運(yùn)，搶占市場(chǎng)先機(jī)
    多式聯(lián)運(yùn)是交通部力推的項(xiàng)目，有助于降低綜合物流成本。長(zhǎng)久物流較早布局，已經(jīng)擁有水路運(yùn)輸網(wǎng)（6 大水運(yùn)基地，合資公司有兩艘海船），也將進(jìn)一步加大江船和海船的投入；積極通過(guò)全資子公司長(zhǎng)久集運(yùn)和合資公司中世國(guó)際探索鐵路集裝箱運(yùn)輸模式、擴(kuò)大滾裝船運(yùn)輸能力；加快推進(jìn)全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)基地和中轉(zhuǎn)基地布局，建立多個(gè)多式聯(lián)運(yùn)節(jié)點(diǎn)中心庫(kù)。
    5.持續(xù)挖潛，布局相關(guān)多元化。
    1）挖潛汽車零部件物流：內(nèi)部培育與外部并購(gòu)相結(jié)合
    零部件物流會(huì)成為未來(lái)汽車物流領(lǐng)域新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司進(jìn)入該市場(chǎng)較晚，收入占比僅2.31%。公司將通過(guò)內(nèi)部培育和外部并購(gòu)相結(jié)合的方式拓展零部件物流業(yè)務(wù)，加大零部件物流的開發(fā)力度。
    2）挖潛承運(yùn)商：打造供應(yīng)鏈金融平臺(tái)。
    作為平臺(tái)型公司，過(guò)去主要圍繞汽車制造企業(yè)服務(wù)，但未來(lái)可繼續(xù)挖潛與公司緊密合作的承運(yùn)商。新政策的出臺(tái)，汽車物流企業(yè)普遍存在換車需求，大量的需求將導(dǎo)致汽車物流企業(yè)的資金需求。公司也將大力打造供應(yīng)鏈金融平臺(tái)，包括但不限于保理、融資租賃等金融形式。
    我們觀察行業(yè)內(nèi)一些專門從事為車隊(duì)提供配套的集采服務(wù)、運(yùn)營(yíng)支持和金融服務(wù)的公司。集采產(chǎn)品包括成品油、路橋卡（ETC）、潤(rùn)滑油、輪胎等，甚至包括車輛的整體更新，一方面為車隊(duì)經(jīng)營(yíng)降低成本，另一方面也可以通過(guò)金融服務(wù)解決車隊(duì)短期資金壓力帶來(lái)的問(wèn)題，因此公司在汽車物流供應(yīng)鏈金融方面大有可為。
    6.投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)
    公司作為第三方汽車物流龍頭，一看市場(chǎng)份額提升，二看多式聯(lián)運(yùn)卡位優(yōu)勢(shì)，三