>> 安信證券-特變電工(600089)一次穩(wěn)健，新能源依舊亮眼，海外訂單飛增有望逆轉(zhuǎn)境外業(yè)務(wù)下滑-170418
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2017/4/18 |
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黃守宏 |
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擬每10 股派現(xiàn)金2.1 元（含稅）。2017 年，公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入420 億元（合并報(bào)表），營(yíng)業(yè)成本（合并報(bào)表）控制在350 億元以內(nèi)，毛利率達(dá)16.67%。
■一次設(shè)備穩(wěn)健增長(zhǎng)，特高壓建設(shè)確認(rèn)高峰帶來(lái)未來(lái)增長(zhǎng)。變壓器業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收/毛利率小幅增長(zhǎng)0.48%/1.54%。報(bào)告期內(nèi)，變壓器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2.58 億kVA，同比增長(zhǎng)14.16%，全資子公司，沈變/衡變實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.89 億元/3.32 億元，主業(yè)干式變壓器的控股公司天津特變虧損0.31 億元。印度特高壓變壓器研發(fā)生產(chǎn)基地的建設(shè)完成，推動(dòng)變壓器及其他國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比將不斷提升。電線電纜產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)效果有所體現(xiàn)，營(yíng)收增長(zhǎng)4.87%，系公司加強(qiáng)市場(chǎng)開拓；毛利率走高，增長(zhǎng)2.88%，系出口產(chǎn)品毛利提高。其中，控股子公司，山東電纜/德陽(yáng)電纜實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.16 億元/0.36 億元。報(bào)告期內(nèi)，公司中標(biāo)了一大批特高壓交直流項(xiàng)目，2016 年電網(wǎng)集中招標(biāo)中標(biāo)率排名行業(yè)第一。未來(lái)兩年進(jìn)入特高壓的建設(shè)確認(rèn)高峰期，一次設(shè)備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望提速。
■新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程大幅增長(zhǎng)，技術(shù)領(lǐng)先，訂單飽滿，未來(lái)增長(zhǎng)可期。報(bào)告期內(nèi)，公司新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程營(yíng)收102.13 億元，同比增長(zhǎng)15.46%，占總營(yíng)收的25.46%，其中境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.53 億元，境外營(yíng)業(yè)收入1.60 億元（智利收入1.22 億元，巴基斯坦收入0.11 億元，其他境外地區(qū)收入0.27 億元）。營(yíng)收增速較大，系公司加大新能源市場(chǎng)開拓力度，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；毛利率小幅增長(zhǎng)，保持高位。報(bào)告期內(nèi)，公司加大中東部光伏、風(fēng)電資源開發(fā)力度。多晶硅產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)能1.5 萬(wàn)噸/年，2016 年產(chǎn)量達(dá)2.28 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)152.00%，實(shí)現(xiàn)超產(chǎn)，訂單飽滿，產(chǎn)銷率達(dá)101.75%，不存在產(chǎn)品積壓情況；逆變器（含匯流箱，一期），產(chǎn)量達(dá)2667.46MW，產(chǎn)能利用率177.83%，產(chǎn)銷率96.35%。多晶硅和逆變器都在擴(kuò)建產(chǎn)能，在建項(xiàng)目：太陽(yáng)能級(jí)多晶硅（填平補(bǔ)齊）、逆變器（含匯流箱，二期），建成后，公司多晶硅總設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到3 萬(wàn)噸/年，逆變器二期設(shè)計(jì)產(chǎn)能2300MW，總產(chǎn)能達(dá)3800MW。報(bào)告期內(nèi)，確認(rèn)銷售收入的光伏、風(fēng)能電站EPC、PC、BT 等項(xiàng)目裝機(jī)1.5GW，報(bào)告期已完工未轉(zhuǎn)讓及在建BT 項(xiàng)目678.5MW；確認(rèn)收入的光伏裝機(jī)1,171.79MW，2012-2016 年累計(jì)確認(rèn)收入的光伏裝機(jī)3,416.49MW；確認(rèn)收入的風(fēng)電裝機(jī)210.34MW，2012-2016 年累計(jì)確認(rèn)收入的風(fēng)電裝機(jī)804.14MW。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)HISMarkit 發(fā)布的2016 年全球光伏電站EPC 排名，公司2016 年光伏電站EPC 排名第一。
■輸變電成套工程業(yè)務(wù)下滑系工程進(jìn)度，海外潛力較大。報(bào)告期內(nèi)，輸變電成套工程營(yíng)收51.60 億，同比下降13.38%，毛利率略有上升，達(dá)21.59%，同比增加1.02pct，訂單金額約223 億元。營(yíng)收同比下降，系公司原有輸變電成套項(xiàng)目按照工程進(jìn)度本期確認(rèn)收入減少、新簽訂輸變電成套項(xiàng)目尚未大規(guī)模開工；毛利率小幅增長(zhǎng)。截至2016 年末，公司國(guó)際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)正在執(zhí)行尚未確認(rèn)收入及待履行項(xiàng)目的合同金額超過(guò)50 億美元。5 月14 日“一帶一路”大會(huì)即將召開，利好公司“走出去”的步伐，國(guó)際市場(chǎng)簽約有望取得新突破。
■能源板塊營(yíng)收增長(zhǎng)，毛利率下降，仍有增長(zhǎng)潛力。煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.65 億元，同比增長(zhǎng)19.64%，毛利率達(dá)31.8%，同比下降3.07pct。
煤炭產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)，系公司積極開拓煤炭產(chǎn)品市場(chǎng)；毛利率同比下降，系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，煤炭?jī)r(jià)格下降。報(bào)告期內(nèi)，控股子公司天池能源公司南露天煤礦一期1000 萬(wàn)噸/年項(xiàng)目已獲國(guó)家核準(zhǔn)?！笆濉逼陂g，全國(guó)煤炭開發(fā)總體布局是壓縮東部、限制中部和東北、優(yōu)化西部。新疆作為我國(guó)煤炭生產(chǎn)力西移的重要承接區(qū)、能源戰(zhàn)略接替區(qū)，煤炭行業(yè)發(fā)展仍然具有較大的發(fā)展空間。電費(fèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)4.75%，系新增新能源自營(yíng)電站并網(wǎng)發(fā)電；毛利率同比下降15.07%，系新特能源公司自備電廠發(fā)電小時(shí)數(shù)減少及多晶硅生產(chǎn)用電量增加，致外售電量減少。
十三五期間，外送電源項(xiàng)目的建設(shè)，有望提高電費(fèi)營(yíng)收。
■三費(fèi)控制較好，現(xiàn)金流良好。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用為19.16 億/18.90 億/3.99 億，同比增長(zhǎng)7.37%/4.42%/-37.3%；應(yīng)收賬款/ 預(yù)收賬款/ 存貨為82.5 億/47.35 億/114.88 億， 同比增長(zhǎng)-6.29%/5.06%/12.48%；現(xiàn)金流量較好，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為26.39 億元，同比增長(zhǎng)28.25%。
■國(guó)家投資支持行業(yè)發(fā)展。十三五期間，特高壓國(guó)內(nèi)投資將超過(guò)1.2萬(wàn)億；配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于1.7 萬(wàn)億；新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程，預(yù)計(jì)總投資7,000 億元以上；到2020
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