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2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入412.48 億元，同比增長(zhǎng)9.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.87 億元，同比增長(zhǎng)27.92%。重組后口徑下，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS為2.95、3.47、4.05 元/股，扣非增13%、18%、17%，維持增持評(píng)級(jí)。
    考慮國(guó)大藥房業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至91 元，對(duì)應(yīng)2017PE31X。
    盈利質(zhì)量高，業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)。除了處置資產(chǎn)投資收益1 億元，公司將重組置入的子公司合并的2016 年當(dāng)期凈損益2.61 億元也計(jì)入非經(jīng)常性損益，加回后實(shí)際扣非凈利潤(rùn)10.94 億元，增長(zhǎng)14.3%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高達(dá)14.73 億元，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)。應(yīng)收賬款76.54 億元，在整體收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，反而同比下降-2.6%，占收入比重18%，低于同業(yè)平均水平。
    零售業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)超預(yù)期。①分銷業(yè)務(wù)：2016 年收入311.36 億元，同比增長(zhǎng)9.9%；凈利潤(rùn)6.04 億元，同比增長(zhǎng)10.15%。考慮廣東藥交所模式下藥品招標(biāo)價(jià)格壓力較大，且競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們預(yù)計(jì)2017 年分銷業(yè)務(wù)整體收入規(guī)模增速10%左右。②零售業(yè)務(wù)：國(guó)大藥房總收入91.09 億元，同比增長(zhǎng)14%，其中零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)19%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.52 億元，同比大幅增長(zhǎng)81%，超出市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年隨著管控提升、成本控制、以及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平還有明顯提升空間。③制藥工業(yè)：預(yù)計(jì)2016年合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約3 億元，深圳致君制藥廠等制藥工業(yè)資產(chǎn)2017 年將計(jì)入投資收益，不再計(jì)入合并收入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)整合不確定性風(fēng)險(xiǎn)；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。