>> 東方證券-國藥一致（000028）重組涅槃，華麗轉(zhuǎn)身-170221
| 上傳日期： |
2017/2/21 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
季序我 |
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考慮資產(chǎn)變動、業(yè)績承諾以及增發(fā)股本，重組完成后公司16-18 年EPS 將相較重組前增厚2.4%/5.1%/5.9%。
國大藥房規(guī)模有望大幅增長并實現(xiàn)凈利率提升。國大藥房背靠國內(nèi)醫(yī)藥分銷第一巨頭國藥控股，將通過新設(shè)DTP、藥房托管等方式最大程度享受醫(yī)藥分開及醫(yī)院藥占比控制帶來的處方外流紅利。同時國大藥房還將積極通過新建和并購向國內(nèi)沿海發(fā)達城市和省會城市以外的地域擴張，實現(xiàn)規(guī)模的快速擴大。雖然國大藥房目前的毛利率和凈利率均低于同行，但通過管理改善提升普通門店凈利率并加大凈利率較高的DTP 門店比重，未來有望明顯提升國大藥房整體凈利率。
受益兩票制+營改增，兩廣分銷穩(wěn)定增長。國控注入的廣東分銷標的將較好整合進公司現(xiàn)有分銷網(wǎng)絡(luò)，繼續(xù)鞏固公司在兩廣地區(qū)領(lǐng)先地位。隨醫(yī)藥流通行業(yè)“兩票制”和“營改增”等政策的推行，公司作為兩廣龍頭將受益于政策帶來的行業(yè)集中度提升趨勢，分銷業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
看好零售資產(chǎn)注入帶來的快速增長，給予“買入”評級。我們預(yù)測公司16-18年EPS 為2.41/2.70/3.51 元，對應(yīng)PE 為28x/25x/19x。重組完成后，公司已成為全國最大的連鎖藥店企業(yè)，并且未來零售業(yè)務(wù)比重會持續(xù)提升。我們認為公司估值應(yīng)向醫(yī)藥零售企業(yè)或者是醫(yī)藥零售占比較高的批零一體化企業(yè)看齊。，參考可比公司17 年平均PE 31x，給予公司83.70 元/股的目標價，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
注入標的資產(chǎn)的整合效果不達預(yù)期；兩票制和營改增執(zhí)行進度和效果不達預(yù)期；現(xiàn)代制藥定增時點延后。
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