>> 上海證券-國藥一致（000028）主營業(yè)務增長平穩(wěn)資產(chǎn)重組進度符合預期-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
大?。?/td>
| 376KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
魏赟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項點評
主營業(yè)務增長穩(wěn)定，毛利率小幅下降
公司2016年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入214.21億元，同比增長8.85%。分季度來看，公司2016年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入73.32億元，同比增長6.79%，環(huán)比增長4.22%。公司2016年1-9月實現(xiàn)歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為7.23億元、5.79億元，同比增長分別為25.91%、3.94%，歸母凈利潤增速高于扣非歸母凈利潤增速的主要原因是公司第二季度出售國藥致君蘇州67%股權(quán)產(chǎn)生了投資收益1.22億元，扣非凈利潤同比增速低于營業(yè)收入同比增速的主要原因是毛利率Q3環(huán)比下降0.67pp。
重大資產(chǎn)重組已獲批，國大藥房業(yè)績向好
公司于9月28日公布了《資產(chǎn)出售,發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書 (修訂稿)》，擬以致君制藥51%股權(quán)、致君醫(yī)貿(mào)51%股權(quán)、坪山制藥51%股權(quán)和坪山基地整體經(jīng)營性資產(chǎn)合計交易作價25.11億元認購現(xiàn)代制藥新發(fā)行的股份8,641.85萬股，約占現(xiàn)代制藥發(fā)行完成后總股本的15.56%；擬向國藥控股發(fā)行5,505.77萬股收購國大藥房100%股權(quán)、佛山南海100%股權(quán)、廣東新特藥100%股權(quán)；擬向國藥外貿(mào)發(fā)行532.30萬股收購南方醫(yī)貿(mào)51%股權(quán)；擬向平安資管定向發(fā)行511.43萬股募集資金2.74億元用于支付11名自然人少數(shù)股東持有的南方醫(yī)貿(mào)49%股權(quán)。
置入標的公司中，國大藥房作為全國性醫(yī)藥零售龍頭企業(yè)與公司主營業(yè)務醫(yī)藥分銷業(yè)務形成協(xié)同效應，國大藥房一方面可以在藥品品類、物流配送等方面受益于公司強大的上游藥企資源與醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡，另一方面可以受益于公司在兩廣地區(qū)雄厚的渠道優(yōu)勢，與地方醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，承接處方外流。公司發(fā)揮批零一體化及運營一體化優(yōu)勢，打造與醫(yī)院形成有效協(xié)同和機制互補的醫(yī)療合作藥房品牌，截至2016年6月?lián)碛蠨TP藥房達17家，銷售規(guī)模超過2億元，成為醫(yī)院客戶首選的“醫(yī)療合作藥房”合作伙伴。
公司重大資產(chǎn)重組方案于9月27日收到證監(jiān)會審核通過，現(xiàn)代制藥于近日收到商務部審查批復，本次重大資產(chǎn)重組實施的前提已具備，預計公司于第四季度將完成股權(quán)交割、過戶、工商變更等事宜，進而實現(xiàn)并表。
根據(jù)公司公告披露，國藥控股承諾標的公司佛山南海、廣東新特藥、國大藥房2016年凈利潤分別不低于4,738.56萬元、1,916.70萬元、9,846.61萬元，南方醫(yī)貿(mào)承諾標的公司南方醫(yī)貿(mào)2016年凈利潤分別不低于3,988.07萬元，根據(jù)已披露標的公司業(yè)績，佛山南海、廣東新特藥、國大藥房、南方醫(yī)貿(mào)2016年1-4月分別完成年度業(yè)績承諾的28.66%、10.15%、80.76%、39.83%，預計國大藥房2016年凈利潤將大幅優(yōu)于業(yè)績承諾。
根據(jù)公司重大資產(chǎn)重組的相關(guān)公告內(nèi)容，我們進行了備考盈利預測，假設不考慮重組后公司擁有現(xiàn)代制藥15.56%股權(quán)每年帶來的投資收益的情況下，資產(chǎn)重組完成且合并報表范圍變更后，預計16、17年實現(xiàn)EPS為2.50、2.74元。
風險提示
公司風險包括但不限于以下幾點：資產(chǎn)重組進度不及預期風險；兩票制、藥品招標等行業(yè)政策風險。
投資建議
未來六個月，給予“謹慎增持”評級
預計16、17年實現(xiàn)EPS為2.49、2.69元，以10月26日收盤價70.64元計算，動態(tài)PE分別為28.41倍和26.25倍。同類型可比上市公司16年市盈率中位值為28.92倍，公司市盈率略低于行業(yè)平均水平。我們認為，公司有望在第四季度完成資產(chǎn)重組后，一方面受益于產(chǎn)業(yè)鏈整合的協(xié)同效應，降低公司運營成本的同時提高經(jīng)營效率，另一方面發(fā)揮批零一體化龍頭企業(yè)和全國性經(jīng)銷網(wǎng)絡的規(guī)模優(yōu)勢助力國大藥房迅速擴張，受益于兩票制等行業(yè)政策，提高公司整體的盈利能力和競爭力，維持“謹慎增持”評級。
|
|
