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    事項(xiàng)點(diǎn)評
    股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生大額投資收益，帶動凈利潤同比增長39.97%公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.89億元，同比增長9.95%，較2016年一季度下降了2.70個(gè)百分點(diǎn)；公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有者的凈利潤5.42億元，同比增長39.97%，較2016年一季度提高了38.95個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司出售國藥致君蘇州67%股權(quán)產(chǎn)生了投資收益1.22億元；公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為4.05億元，同比增長8.26%，主要是公司期間費(fèi)用率小幅下降。公司積極探索營銷模式轉(zhuǎn)型，持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化營銷；針對兩票制與新模式下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)前瞻預(yù)測，重點(diǎn)梳理銷售費(fèi)用報(bào)銷管控，銷售費(fèi)用率較去年同期下降了0.23個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年同期下降了0.24個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)楣举Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快、資金效率提高、優(yōu)化融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、減少外部融資。
    并購國大藥房，業(yè)績成長可期
    公司于6月27日公布了《資產(chǎn)出售,發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)(二次修訂稿)》，擬以致君制藥51%股權(quán)、致君醫(yī)貿(mào)51%股權(quán)、坪山制藥51%股權(quán)和坪山基地整體經(jīng)營性資產(chǎn)合計(jì)交易作價(jià)25.11億元認(rèn)購現(xiàn)代制藥新發(fā)行的股份8,641.85萬股，約占現(xiàn)代制藥發(fā)行完成后總股本的15.56%；擬向國藥控股發(fā)行5,505.77萬股收購國大藥房100%股權(quán)、佛山南海100%股權(quán)、廣東新特藥100%股權(quán)；擬向國藥外貿(mào)發(fā)行532.30萬股收購南方醫(yī)貿(mào)51%股權(quán)；擬向平安資管定向發(fā)行511.43萬股募集資金2.74億元用于支付11名自然人少數(shù)股東持有的南方醫(yī)貿(mào)49%股權(quán)。
    據(jù)公司公告披露，假設(shè)公司于2015年1月1日完成此次資產(chǎn)重組，備考財(cái)務(wù)報(bào)告中2015年公司資產(chǎn)重組后營業(yè)收入、扣非歸母凈利潤將分別增長40.68%、16.40%。公司通過收購全國性醫(yī)藥零售龍頭企業(yè)國大藥房，與公司現(xiàn)有的主營業(yè)務(wù)醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)形成產(chǎn)業(yè)鏈上的天然整合效應(yīng)，公司在上游采購與醫(yī)院終端客戶資源競爭過程中將受益于國大藥房遍及全國的門店終端網(wǎng)絡(luò)與銷售規(guī)模，同時(shí)國大藥房可以在藥品品類、物流配送等方面受益于公司強(qiáng)大的客戶資源與醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)，有效降低公司的運(yùn)營成本，拓展公司的終端客戶資源，進(jìn)一步增強(qiáng)整體競爭實(shí)力。
    發(fā)揮批零一體化優(yōu)勢探索DTP藥房、醫(yī)藥電商等新業(yè)務(wù)公司發(fā)揮批零一體化及運(yùn)營一體化優(yōu)勢，打造與醫(yī)院形成有效協(xié)同和機(jī)制互補(bǔ)的醫(yī)療合作藥房品牌，構(gòu)建以新特藥、慢病用藥為主的專業(yè)DTP健康服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，深耕零售細(xì)分市場，成為醫(yī)院客戶首選的“醫(yī)療合作藥房”合作伙伴。截至2016年6月，公司分銷事業(yè)部參與醫(yī)療合作項(xiàng)目54個(gè)，新增服務(wù)類型11個(gè)；B2B電子商務(wù)線上客戶數(shù)達(dá)530家，銷售規(guī)模達(dá)25億元；DTP藥房達(dá)17家，銷售規(guī)模超過2億元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；兩票制、藥品招標(biāo)等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。
    投資建議
    未來六個(gè)月，給予“謹(jǐn)慎增持”評級
    預(yù)計(jì)16、17年實(shí)現(xiàn)EPS為2.64、2.66元，以8月18日收盤價(jià)69.02元計(jì)算，動態(tài)PE分別為26.11倍和25.95倍。同類型可比上市公司16年市盈率中位值為36.91倍，公司市盈率低于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，公司資產(chǎn)重組后將可以受益于產(chǎn)業(yè)鏈整合的協(xié)同效應(yīng)，降低公司的運(yùn)營成本，同時(shí)發(fā)揮批零一體化龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢，受益于兩票制等行業(yè)政策，提高公司的盈利能力和競爭力，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。