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    事件：
    公司今日公告了2016 年中報。2016 年中報收入、凈利潤、扣非凈利潤分別為140.89 億元、5.42 億元、4.05 億元，同比分別增長9.95%、39.97%、8.26%；EPS 1.495 元，每股經營性現金流1.36 元，業(yè)績符合預期。其中，2016 年2 季度實現收入70.35 億元、凈利潤3.43 億元、扣非凈利潤2.17億元，同比分別增長7.37%、80.3%、19.7%。非經常性損益主要是處置國藥致君蘇州67%股權產生的1.22 億元投資收益。
    2016 年中報回顧和分析：
    兩廣分銷業(yè)務增速暫時放緩。報告期，公司分銷事業(yè)部實現營業(yè)收入133 億元，同比增長11.23%，增速同比下滑0.49 個百分點；實現歸母凈利潤2.35 億元，同比增長7.68%，增速同比下降24.29 個百分點。
    我們分析，公司兩廣分銷業(yè)務增速放緩是暫時性的。兩廣地區(qū)（尤其是廣東）分銷行業(yè)競爭激烈，目前正處于洗牌階段，分銷商紛紛加強和醫(yī)院的合作，推出供應鏈管理等增值服務，市場份額波動。國藥一致立足廣東、廣西，發(fā)揮“分銷+零售”一體化的協同優(yōu)勢，打造與醫(yī)院形成有效協同和機制互補的醫(yī)療合作藥房品牌，構建以新特藥、慢病用藥為主的專業(yè)DTP 健康服務網絡，深耕零售細分市場，挖掘分銷新的增長點。我們認為，行業(yè)激烈洗牌完成后，最終能夠獲得兩廣地區(qū)分銷市占率第一的仍將是國藥一致，公司全年分銷增速有望回到20%以上。
    制藥業(yè)務凈利潤增長12.56%。報告期，公司制藥事業(yè)部實現營業(yè)收入7.87 億元，同比下降8.39%；實現歸母凈利潤1.38 億元，同比增長12.56%。轉讓國藥致君蘇州原料藥業(yè)務67%股權。2016 年3 月9 日，公司將國藥致君蘇州67%的股權以15,780 萬元人民幣轉讓，轉讓完成后仍持有國藥致君蘇州33%的股權。參股深圳萬樂實現投資收益2819 萬元。公司參股深圳萬樂35.19%（腫瘤藥研發(fā)和生產企業(yè)）股權，報告期實現投資收益2819 萬元，與去年2816 萬元投資收益基本持平。
    公司中長期核心競爭力：
    我們看好國大藥房外延擴張彈性；預計將持續(xù)再融資、持續(xù)大量并購，進行外延擴張；
    公司通過此次資產重組，置出低增長、低估值的醫(yī)藥工業(yè)的控股權，有助于提升公司的整體估值水平；
    我們預測今年凈利潤前低后高，看好公司“兩廣分銷+零售”兩大主業(yè)快速增長。
    我們預測公司2016~2018 年業(yè)績將實現較快增長，凈利潤同比增長24%/23%/20%，EPS 2.54/3.12/3.76 元， 參考可比公司估值，我們給予公司2016 年35 倍PE 估值，對應目標價89 元，維持"買入"評級。
    投資風險：業(yè)績低于預期。