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目前全球三氯蔗糖有效產(chǎn)能為8000噸，由于生產(chǎn)技術(shù)和環(huán)保要求嚴(yán)苛，全球范圍內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)不多。其中，英國泰萊產(chǎn)能3500噸，占43.8%，但公司于16年關(guān)閉了新加坡2500噸的產(chǎn)能；金禾實(shí)業(yè)2000噸，占25%；鹽城捷康1500噸，占18.8%，16年因環(huán)保問題停車整頓，目前日產(chǎn)量僅2噸左右；江蘇巨邦制藥和常州科隆化工均有500噸產(chǎn)能；常州牛塘500 噸裝置未能正常運(yùn)行。目前雖有多套三氯蔗糖在建裝置，但投產(chǎn)日期均在2018年之后。目前公司1500噸新裝置已出產(chǎn)品，處于精加工階段，預(yù)計(jì)5月中下旬可達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)行。當(dāng)前三氯蔗糖市場價(jià)格50萬元/噸，采用年均價(jià)43萬元/噸，我們測算2017年可實(shí)現(xiàn)凈利潤1.92億元，增厚EPS 0.34。
    三氯蔗糖相比阿斯巴甜等傳統(tǒng)甜味劑更安全和穩(wěn)定，目前市占率不高，未來替代空間巨大。老一代甜味劑 老一代甜味劑 老一代甜味劑 阿巴斯甜 阿巴斯甜 阿巴斯甜 性質(zhì)不穩(wěn)定， 性質(zhì)不穩(wěn)定， 性質(zhì)不穩(wěn)定， 在高 溫或 人體胃腸 人體胃腸 人體胃腸 道酶作用下可分解為苯丙氨酸、天冬氨酸和甲醇，存在一定的健康風(fēng)險(xiǎn)，如美國FDA在過去4年接獲的不良反應(yīng)投訴中，超過75%的副作用是由阿斯巴甜所引起，目前該產(chǎn)品已被多個(gè)國家限制使用。新一代甜味劑三氯蔗糖因安全性高、性質(zhì)穩(wěn)定，生產(chǎn)工藝逐步改進(jìn)，其生產(chǎn)成本及銷售價(jià)格不斷降低，產(chǎn)品性價(jià)比大幅提升，已逐步形成對(duì)阿斯巴甜的優(yōu)秀替代品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前甜味劑市場份額中，糖精約占15%、甜蜜素占35%、阿巴斯甜占20%、安賽蜜占25%、三氯蔗糖占5%。目前三氯蔗糖行業(yè)增速在25%以上，未來替代空間巨大。
    甲、乙基麥芽酚和安賽蜜行業(yè)競爭格局良好，盈利有保障。目前全球范圍內(nèi)能穩(wěn)定生產(chǎn)麥芽酚的企業(yè)只有金禾實(shí)業(yè)和天利海，產(chǎn)能分別為4800噸和5000噸，形成雙寡頭壟斷。天利海3月再次發(fā)生安全事故，我們預(yù)計(jì)停車至少半年以上，受此影響公司產(chǎn)品提價(jià)到15萬元/噸（16年均價(jià)10萬元/噸）。目前全球安賽蜜產(chǎn)能2.25萬噸，金禾實(shí)業(yè)產(chǎn)能12000噸，占53.3%，蘇州浩波產(chǎn)能6000噸，占26.7%，屬雙寡頭壟斷，蘇州浩波因連年虧損于2015年申請(qǐng)破產(chǎn)清算，退出已是大概率事件。目前安賽蜜價(jià)格4.5 萬元/噸（16 年均價(jià)3.8 萬元/噸）， 麥芽酚和安賽蜜市場競爭格局良好，盈利有保障。 
    維持"買入"評(píng)級(jí)：公司的主要產(chǎn)品安賽蜜、甲乙基麥芽酚在全球范圍均屬于雙寡頭壟斷，且公司產(chǎn)能為全球最大，目前兩產(chǎn)品的行業(yè)格局均發(fā)生了重大變化，2017 年新增1500 噸三氯蔗糖產(chǎn)能將持續(xù)帶來業(yè)績的高增長。公司轉(zhuǎn)型精細(xì)化工領(lǐng)域?qū)碛凸乐档碾p重上移。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司每股收益分別為1.56 元、2.06 元、2.28 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為12、9、8 倍，維持"買入"的投資評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。