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    點(diǎn)評(píng)：接連的安全事故導(dǎo)致監(jiān)管升級(jí)，麥芽酚行業(yè)格局再次發(fā)生變化，短期漲價(jià)有望超預(yù)期。2016 年天利海安全事故發(fā)生后，事故造成公司停車5 個(gè)多月。麥芽酚價(jià)格短時(shí)間內(nèi)從8.5 萬(wàn)元/噸漲到10 萬(wàn)元/噸。時(shí)隔不到一年，天利海再次發(fā)生安全事故并導(dǎo)致2 人死亡，我們推斷此次事故將導(dǎo)致公司停車至少半年以上，且公司安全整頓影響會(huì)持續(xù)1 年，屆時(shí)公司即使開(kāi)車開(kāi)工也不會(huì)太高。從麥芽酚的行業(yè)格局來(lái)看，目前全球范圍內(nèi)能穩(wěn)定生產(chǎn)的企業(yè)只有金禾實(shí)業(yè)和天利海，產(chǎn)能各是4800 噸和5000 噸，形成雙寡頭壟斷格局。從下游需求來(lái)看，目前全球甲、乙基麥芽酚需求在7000-8500 噸左右，事故發(fā)生后，天利海已停產(chǎn)接受調(diào)查，我們判斷短時(shí)間內(nèi)麥芽酚漲價(jià)將大幅超預(yù)期。
    蘇州浩波逐步退出，安賽蜜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局趨好。目前全球安賽蜜產(chǎn)能2.25 萬(wàn)噸，金禾實(shí)業(yè)產(chǎn)能12000 噸，占53.3%，蘇州浩波產(chǎn)能6000噸，占26.7%，二者合計(jì)占全球總產(chǎn)能的80%，屬雙寡頭壟斷。蘇州浩波因連年虧損于2015 年申請(qǐng)破產(chǎn)清算，退出已是大概率事件。同時(shí)，安賽蜜項(xiàng)目涉及產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，投資大（噸投資額至少10 萬(wàn)元以上），建設(shè)周期長(zhǎng)（一般為1 年半左右），環(huán)保處理難度大（三廢量大且處理難度高），所以短時(shí)間內(nèi)行業(yè)難以出現(xiàn)新進(jìn)入者，未來(lái)1-2 年金禾實(shí)業(yè)將享受蘇州浩波原有的市場(chǎng)份額帶來(lái)的盈利提升。同時(shí)安賽蜜作為第四代甜味劑，更加安全可靠，在下游食品飲料生產(chǎn)中的用量極小，對(duì)其漲價(jià)敏感度低，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有較大的提升空間。據(jù)測(cè)算，噸安賽蜜每上漲1 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)將提升7000 萬(wàn)，增厚EPS 0.132 元。
    第五代甜味劑三氯蔗糖全面推進(jìn)中。公司年產(chǎn)500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目已于2016 年7 月投產(chǎn)運(yùn)行,目前該項(xiàng)目的各項(xiàng)生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到公司預(yù)期。16 年新加坡泰萊產(chǎn)能關(guān)停和鹽城捷康800 噸產(chǎn)能因環(huán)保因素停產(chǎn)導(dǎo)致的行業(yè)供給收縮，三氯蔗糖價(jià)格已由16 年初的25 萬(wàn)元/噸漲到目前的50 萬(wàn)元/噸左右。16 年9 月新建年產(chǎn)1500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目正在逐步推進(jìn)中，將于17 年3 月達(dá)到試生產(chǎn)狀態(tài)。屆時(shí)三氯蔗糖產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到2000 噸，屆時(shí)市占率達(dá)到30%以上，有望成為國(guó)內(nèi)乃至全球三氯蔗糖行業(yè)的龍頭企業(yè)，將進(jìn)一步提高公司在食品添加劑行業(yè)的領(lǐng)先地位。
    維持“買入”評(píng)級(jí)：公司的主要產(chǎn)品安賽蜜、甲乙基麥芽酚在全球范圍均屬于雙寡頭壟斷，且公司產(chǎn)能為全球最大，目前兩產(chǎn)品的行業(yè)格局均發(fā)生了重大變化，同時(shí)2017 年新增1500 噸三氯蔗糖產(chǎn)能將持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。公司轉(zhuǎn)型精細(xì)化工領(lǐng)域?qū)?lái)盈利和估值的雙重上移。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司每股收益分別為1.56 元、2.06元、2.28 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為12、9、8 倍，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。