>> 招商證券-金禾實業(yè)（002597）甜味劑量價齊升，業(yè)績大幅增長-170316
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫，孫維容 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、公司收入和盈利增長主要來自于食品添加劑產(chǎn)品量價齊升。
報告期內(nèi)，在公司總收入占比24.34%的精細化工產(chǎn)品食品添加劑實現(xiàn)銷售收入9.14億元，同比增長56.42%；占總收入58.55%的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品實現(xiàn)收入21.99億元，同比下滑14.48%。公司收入增長主要來自于除基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)外其他業(yè)務(wù)的貢獻，其中食品添加劑貢獻收入增量的50.01%。盈利上公司基礎(chǔ)化工、精細化工和貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率分別為21.63%/43.41%/4.12%，比去年同期分別增長9.11%/7.93%/3.61%。分季度看，公司2016年第1、2、3、4季度凈利潤分別為1.42億元、0.94億元、1.15億元和2.00億元，其中第4季度為全年最高，環(huán)比增長73.91%，同比增長295.18%。業(yè)績出現(xiàn)大幅增長一方面是公司整體基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格環(huán)比上漲，毛利增加，超出公司原有預(yù)期；另一方面是2016年度新增年產(chǎn)500噸三氯蔗糖項目滿產(chǎn)滿銷，四季度產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，為公司業(yè)績帶來部分貢獻。
2、公司甜味劑產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)擴張，優(yōu)勢產(chǎn)品做大做強。
2016年4月份，公司將安賽蜜產(chǎn)能由9000 噸擴至12000 噸，同時公司下一代甜味劑三氯蔗糖年產(chǎn)500 噸項目投產(chǎn)，目前基本維持滿產(chǎn)狀態(tài)，新增的1500 噸三氯蔗糖項目已經(jīng)開建，預(yù)計17 年3月份達到滿產(chǎn)，目前訂單充足。未來趨勢上，得到批準的甜味劑將會對蔗糖有替代作用，一方面由于其本身安全性高，無熱量或極低熱量，滿足當前人體對于低熱量飲食的需求；另一方面，由于高倍甜味劑用量少，甜度高，使用成本都遠低于蔗糖，這也符合食品廠商的需求。公司安賽蜜產(chǎn)品市場占有率已達70%，而作為目前最優(yōu)秀功能性甜味劑之一的三氯蔗糖，公司市場占有率也有望達30%以上，市場規(guī)模優(yōu)勢和龍頭地位繼續(xù)鞏固。
3、維持“強烈推薦-A”的投資評級。
我們認為三氯蔗糖市場成長無需擔心。安賽蜜由于競爭對手江蘇浩波進入破產(chǎn)程序，行業(yè)供給端收縮，價格在17年將繼續(xù)維持在4 萬元/噸水平。預(yù)計公司2017-2018年每股收益分別為1.13元和1.40元。給予“強烈推薦-A”的投資評級。
4、風(fēng)險提示。甜味劑及化工品低于預(yù)期風(fēng)險。
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