>> 華創(chuàng)證券-金禾實業(yè)（002597）業(yè)績持續(xù)大增超預(yù)期：基礎(chǔ)化工大放異彩，精細(xì)化工募投項目保證長期發(fā)展-170317
| 上傳日期： |
2017/3/19 |
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作者： |
曹令 |
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2. 三氯蔗糖：500 噸項目滿產(chǎn)，1500 噸項目3 月底投產(chǎn)
16 年4 月份，公司下一代甜味劑三氯蔗糖年產(chǎn)500 噸項目投產(chǎn)，項目基本維持滿產(chǎn)狀態(tài)，新增的1500 噸三氯蔗糖項目已經(jīng)開建，預(yù)計17 年3 月底有望投產(chǎn)。受新加坡泰萊關(guān)停和鹽城捷康停產(chǎn)整頓等因素導(dǎo)致的行業(yè)供給收縮，三氯蔗糖價格已由16 年初的約25 萬元/噸回升至45 萬元/噸以上，若以此價并參考鹽城捷康盈利情況，預(yù)計金禾目前噸凈利超過13 萬元/噸。
3. 發(fā)行可轉(zhuǎn)債：募投三氯蔗糖+吡啶鹽項目，精細(xì)化工持續(xù)發(fā)展可期根據(jù)轉(zhuǎn)債的可研報告，募集資金總額不超過6 億元，用于年產(chǎn)400 噸吡啶鹽和年產(chǎn)1500 噸三氯蔗糖項目（即將建成投產(chǎn)，募集資金將進(jìn)行置換），達(dá)產(chǎn)后分別可貢獻(xiàn)1.98 億收入和4900 萬凈利，以及3.16 億元收入和4777萬凈利。由此估算三氯蔗糖21 萬/噸的價格和3.18 萬元噸凈利，若以目前市價計算的盈利將大幅提升。
4. 安賽蜜+麥芽酚：均價穩(wěn)步向上，安賽蜜仍有放量空間
受江蘇天成和寧波王龍事件對安賽蜜原料雙乙烯酮的價格推動、糖價上漲、行業(yè)庫存吃緊等因素，帶動安賽蜜價格持續(xù)上漲。2016 年4 月份，公司已將安賽蜜產(chǎn)能由9000 噸擴(kuò)至12000 噸，打破了安賽蜜產(chǎn)能瓶頸；同月，公司麥芽酚業(yè)務(wù)全球僅有的競爭對手天利?；馂?zāi)事故并停產(chǎn)，事件后麥芽酚價格連續(xù)上調(diào)。目前，天利海已恢復(fù)生產(chǎn)，麥芽酚價格維持穩(wěn)定。
5. 盈利預(yù)測與投資評級。
預(yù)計公司2017-2018 年EPS 分別為1.20，1.43，對應(yīng)PE 15X、13X。公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格盈利維持高位（硫酸、硝酸、三聚氰胺等），精細(xì)化工品（安賽蜜、麥芽酚、三氯蔗糖等）量價齊升，募投項目保證未來發(fā)展，維持推薦評級。
風(fēng)險提示：
基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)景氣下滑，精細(xì)化工項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
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