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16Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入11.82 億元，同比增長(zhǎng)23.57%，環(huán)比增速上升8.06 個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于安賽蜜、麥芽酚和三氯蔗糖等精細(xì)化工產(chǎn)品量?jī)r(jià)持續(xù)提升以及基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價(jià)格的全面復(fù)蘇。全年來看，精細(xì)化工收入同比增長(zhǎng)56.42，基礎(chǔ)化工收入同比下滑9.53%。16Q4 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.00 億元，同比增長(zhǎng)294.99%；利潤(rùn)增速快于收入增速的主要原因在于核心產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲。
    毛利率大幅提升，費(fèi)用率小幅下降。2016 年公司毛利率為24.32%，同比提高8.61 個(gè)百分點(diǎn)，其中16Q4 毛利率為28.08%，同比大幅提升13.63%，環(huán)比小幅提升4.02%，主要得益于安賽蜜等精細(xì)化工產(chǎn)品價(jià)格上漲。公司期間費(fèi)用率小幅下降，2016 年期間費(fèi)用率為8.93%，同比小幅下降0.40%；其中銷售費(fèi)用率為5.70%，同比提升0.85%，管理費(fèi)用率為2.90%，同比下降0.79%。2016 年公司整體凈利率為14.99%，同比大幅提高9.47 個(gè)百分點(diǎn)。公司的現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到9.31 億元，同比大幅增長(zhǎng)79.73%。
    甜味劑龍頭尚未被充分認(rèn)知，2017 年公司盈利能力有望繼續(xù)提升。金禾甜味劑主業(yè)下游客戶主要為食品飲料公司，需求端相對(duì)穩(wěn)定，公司在細(xì)分行業(yè)的定價(jià)權(quán)是極為稀缺的，產(chǎn)品消費(fèi)品屬性較為明顯，因此在估值方面要弱化周期性思維。公司預(yù)計(jì)2017 年一季度凈利潤(rùn)增速在30%-45%之間，主要得益于產(chǎn)品價(jià)格提升和新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，我們認(rèn)為公司核心產(chǎn)品逐步進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升周期，未來兩年業(yè)績(jī)?nèi)杂休^為明確的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    投資建議：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至23.6 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-18 年公司收入為44.32、48.95億元，同比增長(zhǎng)18.03%、10.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.64、7.80 億元，同比增長(zhǎng)20.47%、17.36%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.18、1.38 元。小幅調(diào)整目標(biāo)價(jià)至23.6 元，對(duì)應(yīng)2017 年20XPE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三氯蔗糖推廣不達(dá)預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、食品添加劑產(chǎn)品被公眾誤解的風(fēng)險(xiǎn)。