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    侵權(quán)糾紛順利解決，公司技術(shù)優(yōu)勢突出。公司11 月15 日晚發(fā)布公告，Celanese 向美國（ITC）申請(qǐng)對(duì)金禾實(shí)業(yè)、蘇州浩波以及北京維多就安賽蜜在出口至美國之后的銷售、生產(chǎn)方法以及含有該甜味劑的產(chǎn)品，侵犯Celanese 的美國專利進(jìn)行調(diào)查。同時(shí)，公司在ITC 官網(wǎng)查詢到Celanese 于2016 年10 月26 日就專利侵權(quán)糾紛向ITC 申請(qǐng)337 調(diào)查。我們?cè)?1 月16日?qǐng)?bào)告《侵權(quán)訴訟敗訴概率低影響小》中就曾明確指出“公司以技術(shù)為本，在安賽蜜領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)行了近十年的研發(fā)和生產(chǎn)工作（早于Celanese 申請(qǐng)專利的時(shí)間），擁有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因此我們認(rèn)為此次指控有較大概率不成立”。就公司最新公告來看，此次事件不僅如我們所預(yù)期地順利解決，更是在解決的時(shí)間上超預(yù)期。
    安賽蜜和三氯蔗糖將是公司未來兩年重要利潤增長點(diǎn)。1）2016 年受益于甜味劑市場供應(yīng)緊缺以及原料價(jià)格上漲，公司安賽蜜產(chǎn)品價(jià)格全年上漲超20%，銷量方面也隨著對(duì)手經(jīng)營困難以及公司搶份額戰(zhàn)略實(shí)施而增長約20%。展望未來，一方面公司安賽蜜有40%的長單客戶，漲價(jià)效應(yīng)在2017 年體現(xiàn)，另一方面，主要對(duì)手因無法滿足政府搬遷要求未來可能完全退出市場，因此我們認(rèn)為安賽蜜后續(xù)仍有較大提價(jià)空間。2）公司三氯蔗糖生產(chǎn)線于16 年4 月投產(chǎn)運(yùn)行，價(jià)格也受益于需求旺盛而提升約100%。我們認(rèn)為三氯蔗糖作為第五代新型甜味劑，符合消費(fèi)升級(jí)趨勢，公司擁有技術(shù)和成本優(yōu)勢，年產(chǎn)1500噸的項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年三月底試生產(chǎn)，后續(xù)有望通過搶占市場成為行業(yè)龍頭，復(fù)制在安賽蜜領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)。
    成本和技術(shù)優(yōu)勢突出，長期成長可期。隨著全球肥胖問題的日益嚴(yán)重以及消費(fèi)者對(duì)于健康關(guān)注度的提升，食品飲料低糖、低熱化已成為一種重要趨勢，在這種趨勢的推動(dòng)下，食用安全、口味良好、不產(chǎn)生熱量的部分高倍甜味劑（三氯蔗糖、安賽蜜）的市場需求空間被打開，公司將最為受益。此外，我們認(rèn)為公司最核心的競爭優(yōu)勢是成本和技術(shù)，這使得公司在做好現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，具備開拓新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的能力，未來公司有望發(fā)展成為多個(gè)領(lǐng)域的龍頭，長期成長可期。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.09/1.36/1.60 元。
    預(yù)計(jì)17 年非經(jīng)常性損益明顯少于16 年，2017-2019 年扣非后歸母凈利潤增速分別為29%/26%/18%。給予17 年22xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24 元，買入評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、市場競爭環(huán)境變化。