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    由于工程承包類(lèi)收入占比提升和收購(gòu)并表因素，毛利率、凈利率出現(xiàn)一定程度下滑。公司2016 年/2017Q1 綜合毛利率分別為30.17%/25.78%，同比分別下滑5.67/4.45 個(gè)百分點(diǎn)。由于新并購(gòu)公司的中介費(fèi)和研發(fā)費(fèi)用增加致使2016 年/2017Q1 管理費(fèi)用率分別提升0.69/1.77個(gè)百分點(diǎn)，貸款增加使得公司2016 年/2017Q1 財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年同期分別提升1.47/2.05個(gè)百分點(diǎn)。2016 年資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)收入比重減少0.36 個(gè)百分點(diǎn)至3.95，2017Q1 由于承包業(yè)務(wù)款項(xiàng)收回實(shí)現(xiàn)減值回沖，該比重大幅減少2.05 個(gè)百分點(diǎn)至0.94。此外，2016 年受益?zhèn)鶆?wù)重組利得7,242 萬(wàn)元，公司營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)344%，綜合影響下公司2016 年/2017Q1凈利率下滑3.39/5.47 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較去年同期多流入0.65 億元，2017Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比多流出0.47 億元，同時(shí)收現(xiàn)比增加、付現(xiàn)比減少，顯示了與去年同期相比公司較多項(xiàng)目將進(jìn)入執(zhí)行階段。由于公司經(jīng)營(yíng)性回款增加幅度大于支出幅度，2016 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.77 億元，較上年同期多流入0.65 億元，收現(xiàn)比80.5%，較去年同期提升5.97 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比48.4%，較去年同期提升13.14 個(gè)百分點(diǎn)；2017Q1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-2.88 億元，較上年同期多流出0.47 億元，收現(xiàn)比138.9%，同比提升2.8 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比77.1%，同比下降20.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    16 年三起并購(gòu)布局未來(lái)成長(zhǎng)，提升公司基礎(chǔ)設(shè)施綜合方案提供商的核心能力：1）16 年完成三筆重要并購(gòu)，布局環(huán)保及一帶一路有利長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司今年先后收購(gòu)了美國(guó)第三方環(huán)境檢測(cè)第一的TestAmerica 100%股權(quán)、西班牙知名設(shè)計(jì)公司Eptisa 90%股權(quán)及中山水利70%股權(quán)。
    16 年合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.46 億元，凈利潤(rùn)0.6 億元。收購(gòu)TestAmerica 意在引進(jìn)其先進(jìn)管理和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展國(guó)內(nèi)第三方環(huán)境檢測(cè)業(yè)務(wù)；收購(gòu)Eptisa 意在帶動(dòng)設(shè)計(jì)走出去，加強(qiáng)海外布局；收購(gòu)中山水利進(jìn)一步增強(qiáng)水利設(shè)計(jì)能力，布局海綿城市及流域治理方向。三筆并購(gòu)價(jià)格合理，各有側(cè)重，通過(guò)領(lǐng)先的布局，有利公司業(yè)績(jī)保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)。2）PPP 優(yōu)勢(shì)明顯，為公司未來(lái)增長(zhǎng)提供新動(dòng)力。目前中標(biāo)的由公司主導(dǎo)的PPP 項(xiàng)目近20 億，其中貴陽(yáng)市觀山湖區(qū)小灣河環(huán)境綜合整治工程PPP 項(xiàng)目2016 年10 月被財(cái)政部列入國(guó)家第三批PPP 示范項(xiàng)目，公司在PPP 模式上不斷積累優(yōu)勢(shì)，為將來(lái)加快發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司17 年-19 年凈利潤(rùn)為5.11 億/6.65 億/8.71億（原預(yù)計(jì)5.83 億/7.64 億），增速分別為35%/30%/31%；對(duì)應(yīng)PE 分別為21X/16X/12X。