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雅礱江中游水電開發(fā)進(jìn)展順利，公司長期投資價值突出。
    【事件】
    近日，公司公布2016 年年報，全年發(fā)電量1,204.36 億千瓦時，同比增長5.69%；營業(yè)收入292.71 億元，同比降低6.42%；歸屬凈利潤39.16 億元，同比降低27.84%。
    【點評】
    1、公司業(yè)績符合市場預(yù)期。報告期內(nèi)，公司1,204.36 億千瓦時、上網(wǎng)電量1,173.02 億千瓦時，同比分別增長5.69%和5.74%。平均上網(wǎng)電價0.289 元/千瓦時,同比降低11.35%。受電價下調(diào)和煤炭價格上升等因素影響，公司2016 年完成營收292.71 億元，同比降低6.42%；營業(yè)成本151.01 元，同比增加1.01%；營業(yè)利潤84.87 億元，同比下降11.26%；利潤總額89.17 億元，同比下降18.80%；凈利潤78.60 億元，同比下降22.20%；歸屬凈利潤39.16 億元，同比下降27.86%，符合市場預(yù)期。
    2、因煤價上漲和電價下調(diào)，火電板塊盈利同比明顯下降。公司主營業(yè)務(wù)為發(fā)電業(yè)務(wù)，包括水電、火電、風(fēng)電和光伏，2016 年公司發(fā)電業(yè)務(wù)營收289.13億元，占比98.78%?；痣姺矫妫捎?016 年新增裝機(jī)200 萬千瓦，發(fā)電量389.04 億千瓦時，同比微增0.61%。但上網(wǎng)電價由于標(biāo)桿電價下調(diào)和市場電比例增加，全年平均上網(wǎng)電價為0.338 元/千瓦時，同比下降13.42%，導(dǎo)致火電業(yè)務(wù)營收為104.86 億元，同比減少12.96%。此外，由于煤炭價格的大幅上漲，最終火電業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利潤18.38 億元，同比下降45.80%，毛利率為17.53%，同比減少10.62 個百分點。2016 年火電實現(xiàn)凈利潤2.78 億元，歸屬凈利潤為1.85 億元，貢獻(xiàn)的每股收益為0.027。
    3、因錦官機(jī)組上網(wǎng)電價下調(diào)，水電板塊盈利略降，但仍維持在高水平。公司水電利用小時為4,822 小時，同比增長228 小時，發(fā)電量為804.69 億千瓦時，同比增長8.23%，但由于雅礱江水電錦官電源組送江蘇上網(wǎng)電價降價、送四川和重慶讓利、市場化交易電量增大，公司水電平均電價為0.262 元/千瓦時，同比下降9.62%。受此影響，公司水電業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收為179.25 億元，同比下降2.42%，毛利潤122.16 億元，同比下降4.01%，毛利率為68.15%，同比減少1.13 個百分點。盡管盈利同比有些下降，但仍然保持在高盈利水平。2016 年公司水電板塊實現(xiàn)凈利潤80.68 億元，凈利率高達(dá)44.89%，其中雅礱江水電的凈利率為44.68%。
    4、水電板塊，尤其是雅礱江水電是公司盈利的主要來源。公司水電板塊在2016年共貢獻(xiàn)凈利潤80.68 億元，歸屬凈利潤42.00 億元，是公司歸屬凈利潤的107.25%，是扣非后歸屬凈利潤的97.11%，對應(yīng)的每股收益為0.619。其中雅礱江水電2016 年貢獻(xiàn)的歸屬凈利潤為38.10 億元，是公司歸屬凈利潤的97.29%，是扣非后歸屬凈利潤的88.09%，對應(yīng)的每股收益為0.561。因此，水電，特別是雅礱江水電是公司最主要的利潤來源。
    5、雅礱江中游水電開發(fā)進(jìn)展順利，公司長期投資價值突出。雅礱江下游1,470萬千瓦裝機(jī)已經(jīng)全部投產(chǎn)完畢，中游的兩河口和楊房溝水電站共450 萬千瓦的裝機(jī)已經(jīng)開始建設(shè)。雅礱江中游水電站規(guī)劃1,184.5 萬千瓦裝機(jī)，相當(dāng)于現(xiàn)在官錦機(jī)組的109.68%，此外雅礱江上游水電站2025 年將陸續(xù)投產(chǎn)，屆時公司將新增325 萬千瓦的水電裝機(jī)。盡管雅礱江中上游電站由于地理位置開發(fā)難度較大，單位千瓦造價較高，但仍具備和下游電站相當(dāng)?shù)挠芰Γ杏坞娬驹?020 年前后開始陸續(xù)投產(chǎn)，公司屆時將迎來又一輪股價爆發(fā)期。