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2016 年公司業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期主要是2016 年公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.97 億元，資產(chǎn)減值損失主要受和昌（福建）房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司項(xiàng)目停滯影響，計(jì)提購(gòu)房款減值準(zhǔn)備8873 萬(wàn)元、租賃保證金及利息減值準(zhǔn)備5279 萬(wàn)元；計(jì)提長(zhǎng)沙武夷置業(yè)減值準(zhǔn)備4654 萬(wàn)元?？鄢撘蛩?，公司原有零售主業(yè)成功扭虧為盈。
    生鮮業(yè)務(wù)毛利率提升3.57 個(gè)百分點(diǎn)，供應(yīng)鏈整合卓有成效
    分業(yè)務(wù)看，2016 年公司生鮮收入15.91 億元，同比增長(zhǎng)8.68%，毛利率為11.78%，同比提升3.57 個(gè)百分點(diǎn)；食品收入19.45 億元，同比增長(zhǎng)15.32%，毛利率19.87%，同比提升4.09 個(gè)百分點(diǎn)；日用品收入11.65 億元，同比下滑20.9%，毛利率為16.24%，同比下降2.69 個(gè)百分點(diǎn)；百貨收入15.72億元，同比下滑22.2%，毛利率為16.78%，同比下降0.23 個(gè)百分點(diǎn)。綜合看，公司原零售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)3.43%，毛利率提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    受益于供應(yīng)鏈整合，公司產(chǎn)品直供/產(chǎn)地直采、統(tǒng)采占比提升，自有品牌占比增加，生鮮、食品業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，毛利率大幅提升。
    期間費(fèi)用21.15%，同比減少2.81 個(gè)百分點(diǎn)
    2016 年公司銷售費(fèi)用率17.13%，同比減少1.02 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為3.7%，同比減少1.75 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.32%，同比減少0.05 個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)同比減少2.81 個(gè)百分點(diǎn)，原因一是2015 年關(guān)店數(shù)目較多所致，另外公司2016 年在加大商品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，人效、坪效得到改善，租金也有所下滑，費(fèi)用管控卓有成效。
    電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，發(fā)展前景廣闊
    2016 年公司代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入3.43 億元，凈利潤(rùn)6545 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。公司代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)目前主要聚焦于白酒等快消品類，業(yè)務(wù)范圍包括代運(yùn)營(yíng)服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)銷售（包括定制化與非定制化產(chǎn)品）。白酒銷售渠道線上占比極低，市場(chǎng)前景廣闊，公司作為代運(yùn)營(yíng)行業(yè)佼佼者，將分享酒類網(wǎng)購(gòu)規(guī)模快速提升紅利。借助新華都與眾多品牌商多年合作基礎(chǔ)及實(shí)力雄厚的大股東的支持，隨著公司代運(yùn)營(yíng)成功案例的不斷增加，代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)跨品類復(fù)制想象空間大。
    維持“增持”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.22 億元/1.58 億元/1.96 億元，同比分別增長(zhǎng)123.88%/29.91%/23.87%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.18 元/0.23 元/0.29 元，繼續(xù)維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)環(huán)境景氣度急劇下行，食品飲料安全事件，品牌方取消代運(yùn)營(yíng)權(quán)，“泉州和昌貿(mào)易中心”項(xiàng)目未計(jì)提損失款項(xiàng)無(wú)法追回。